>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：穩(wěn)增長強政策、供給持續(xù)收縮，煤炭股可順勢布局-230805
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 3095KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：穩(wěn)增長強政策&供給持續(xù)收縮，煤炭股可順勢布局
本周（2023.7.31 -8.4，下同）國內秦港Q5500動力煤收盤價為839元/噸，環(huán)比下降2.21%。經(jīng)歷了7月份炎熱高溫帶來的日耗同比大增，動力煤價格上漲走勢總體超預期；進入8月份市場對煤價走勢再起擔心，因為按往年日耗走勢推斷日耗將于8月中旬達到高點后將逐步下行，進入秋季煤價是否會再出現(xiàn)深幅下跌或跌破6月中旬的最低點價格759元？我們判斷這個前低點位應該很難再次跌破，主要原因包括：一是秋季面臨的基本面和6月已完全不可比擬，6月時的基本面眾多利空因素包括“港口和電廠庫存均為歷史最高、日耗尚處低位、進口煤超預期、海外煤大量甩貨”，而秋季所面臨的基本面則是“港口庫存已去化、電廠庫存也從高點緩慢下滑、日耗偏高、進口煤有望政策性收緊（6月底煤炭交易大會討論內容已反映此現(xiàn)象）、不存在海外煤甩貨、荷蘭天然氣氣田關閉帶來的煤炭替代性需求預期上漲（紐卡Q6000價格當前已大漲）”。二是電廠采購行為將對煤價形成支撐，也是我們在6月份提出的煤價底部區(qū)間判斷的邏輯，即709-770元會是煤價底部的確認區(qū)域，因為709元是年度長協(xié)6月的參考價，770元是年度長協(xié)區(qū)間的上限，跌至此區(qū)間電廠將更多的采購現(xiàn)貨而減少長協(xié)；另外近年來動力煤到環(huán)渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲線的邊際最高成本超過700元甚至800元，煤價逼近成本價將導致部分煤礦減產(chǎn)。三是國內生產(chǎn)有望長時間受到安全檢查的強監(jiān)管而導致供給收縮，近期我們看煤礦開工率已連續(xù)數(shù)周下滑，晉陜蒙422家開工率繼6月環(huán)比下降后，7月繼續(xù)下滑至81.2%。四是穩(wěn)增長政策有望在下半年發(fā)揮效力，尤其是在施工旺季的金九銀十月份。上周中央政治局會議反映政策層面穩(wěn)增長意圖超預期，多方向布局尤其是對地產(chǎn)支持政策超預期，如沒再重申“房住不炒”、“減免房產(chǎn)交易的各種稅費”、“降低首套房首付比、落實認房不認貸”等，后續(xù)有望對地產(chǎn)新開工帶來邊際改善，利多黑色產(chǎn)業(yè)鏈，同時也間接利多動力煤產(chǎn)業(yè)鏈（電力、水泥、煤化工）。本周沿海八省電廠日耗已開啟反彈，港口與電廠庫存均在去庫；市場擔心鋼鐵平控影響雙焦需求，但落地仍有不確定性，且鋼鐵漲價有利于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配。我們維持對煤炭板塊高勝率與高安全邊際的邏輯推薦：從高勝率而言，高分紅已逐步受到資本市場資金的青睞，煤企高分紅已成為大趨勢，7月初兗礦能源將分紅承諾從不低于50%提到60%更是有利證明；當前穩(wěn)增長政策出臺且超預期，煤炭股同樣也會成為進攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價格上漲。從安全性而言，我們認為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對應2023年業(yè)績多為5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價，煤炭企業(yè)價值被低估。高彈性且兼具高分紅及成長性三合一的受益標的：山煤國際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標的：中國神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟復蘇及冶金煤彈性受益標的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉債）、神火股份（煤鋁）；中特估預期差最大受益標的：中煤能源；能源轉型受益標的：華陽股份、美錦能源（含轉債）、電投能源、永泰能源。
煤電產(chǎn)業(yè)鏈：晉陜蒙開工率繼續(xù)下滑，安監(jiān)力度升級
供給端：晉陜蒙三省442家煤礦合計開工率處于低水平位，本周開工率環(huán)比下滑0.62個百分點至81.2%，7月至今持續(xù)下滑。需求端：連續(xù)數(shù)周沿海八省電廠日耗均高于往年同期，本周在臺風影響下短暫回調不改旺季上升預期。后期判斷：供給方面，煤礦安全專項整治將持續(xù)至2023年底，內蒙對有安全隱患煤礦進行產(chǎn)能核減，開工率和黑煤均存在制約；山西針對礦難瞞報事故加大安監(jiān)力度。需求方面，隨著迎峰度夏帶來高溫影響需求上行，另外非電行業(yè)（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此預判現(xiàn)貨煤價有望反彈持續(xù)。
煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：焦炭已現(xiàn)補庫跡象，焦煤底部現(xiàn)強勁反彈
供給端：國內供給受到礦難和嚴格的安全生產(chǎn)形勢影響，進口煤已現(xiàn)回落趨勢。需求端：鋼廠煉焦煤庫存處于歷史底部，近期獨立焦化廠已出現(xiàn)補庫動作，有望提振煉焦煤需求。后期判斷：供給方面：煉焦煤國內產(chǎn)量并無明顯增量且安全生產(chǎn)將持續(xù)趨嚴，蒙古焦煤進口受到其產(chǎn)量的瓶頸限制、澳洲焦煤需要比較價差。需求方面：近期補庫需求支撐焦煤價格出現(xiàn)反彈，但考慮到煉焦煤庫存仍處于低位水平，穩(wěn)增長發(fā)力尤其是地產(chǎn)鏈改善將直接拉動雙焦需求。
風險提示：經(jīng)濟增速下行風險，疫情恢復不及預期風險，新能源加速替代風險。
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