>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：如何看待地產(chǎn)政策信號(hào)對(duì)債市影響？-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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3211KB |
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pdf 共17頁(yè) |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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如何看待地產(chǎn)政策信號(hào)對(duì)債市影響？我國(guó)地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈合計(jì)于GDP中占比超1/3，能帶動(dòng)的融資鏈條最長(zhǎng)，相比消費(fèi)與出口，地產(chǎn)景氣度更為利率變化的重要變量。近期地產(chǎn)政策有所發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)債市方向存一定分歧。最初金融“十六條”延長(zhǎng)政策推出時(shí)，債市表現(xiàn)鈍化，隨后存量房貸利率調(diào)整、城中村改造、認(rèn)房不認(rèn)貸等措施出臺(tái)，債市漸漸出現(xiàn)一定調(diào)整跡象。高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)觀測(cè)，截至7月30日當(dāng)周一線城市商品房成交面積同比轉(zhuǎn)正錄得8%，結(jié)束連續(xù)6周的同比負(fù)增，但二三線城市對(duì)應(yīng)銷售數(shù)據(jù)改善仍不明顯。當(dāng)前RMBS房貸早償率指數(shù)已較5月末22%高位大幅回落至13%，與最新金融數(shù)據(jù)中住戶部門中長(zhǎng)期貸款改善有所印證，指向過去半年提前還貸需求已基本釋放。展望而言，我們傾向于認(rèn)為地產(chǎn)政策主基調(diào)還是在于“穩(wěn)定”而非“刺激”，對(duì)于債市中期而言不構(gòu)成顯著的利空。
此輪地產(chǎn)政策與去年11月有何異同？對(duì)比而言，2022年11月的政策更偏供給端，側(cè)重保交樓，而本輪當(dāng)前主要通過因城施策條件松綁釋放增量購(gòu)房需求，更偏需求側(cè)。供給端對(duì)于開發(fā)商融資需求的拉動(dòng)是最直接的，也更能對(duì)利率產(chǎn)生影響。而存量房貸利率下調(diào)其實(shí)一定程度反而可以視為降息，反而是利多債市。2022年5月和8月5年期以上LPR調(diào)降15bp，均高于1年期MLF及LPR利率調(diào)整幅度，而2023年6月LPR與MLF為對(duì)稱下調(diào)，這部分對(duì)地產(chǎn)部門提振并未超出市場(chǎng)預(yù)期?？傮w而言，我們傾向于認(rèn)為2022年Q4全國(guó)性的地產(chǎn)政策力度更大，本輪更多側(cè)重因城施策，當(dāng)然亦不排除后續(xù)可能仍或有供給側(cè)的積極措施加碼。
下半年還存在寬貨幣空間嗎？本周五多部門聯(lián)合發(fā)布會(huì)中，貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾提到“未來中國(guó)將根據(jù)其他工具使用進(jìn)度、中長(zhǎng)期流動(dòng)性情況，綜合評(píng)估存款準(zhǔn)備金率政策，目標(biāo)是保持銀行體系流動(dòng)性合理充?！?。再考慮專項(xiàng)債方面，2020年-2022年新增全國(guó)地方政府專項(xiàng)債發(fā)行3.6萬億元、3.58萬億元和4.03萬億元，遠(yuǎn)高于疫情前往年。2023年1-6月國(guó)內(nèi)新增地方政府專項(xiàng)債已累計(jì)發(fā)行2.3萬億元，年內(nèi)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏或于三季度加快，疊加8月開始至年末MLF到期量明顯增多，市場(chǎng)或更需流動(dòng)性呵護(hù)。央行于今年3月降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，2022年則是分別于4月和11月分別降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)以往降準(zhǔn)周期規(guī)律，我們認(rèn)為3季度或還會(huì)有降準(zhǔn)落地，年內(nèi)或還有降息預(yù)期，在此之前債市仍有許多參與空間。
多重因素支撐原油價(jià)格連續(xù)6周回暖。沙特和俄羅斯的聯(lián)合減產(chǎn)，疊加美國(guó)原油庫(kù)存大降，本周布倫特原油價(jià)格已升至86美元/桶上方，為3月以來的最高水平。盡管全球?qū)?jīng)濟(jì)衰退保持擔(dān)憂，但亞洲地區(qū)石油消費(fèi)仍強(qiáng)勁，OPEC+原油供應(yīng)收縮即將迎來峰值、美國(guó)增產(chǎn)不及預(yù)期共振，或使市場(chǎng)供需保持緊張。展望而言，后續(xù)原油價(jià)格總體或維持高位區(qū)間震蕩。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)下調(diào)疊加國(guó)債供給上升，美債收益率上行。本周惠譽(yù)對(duì)美債主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，避險(xiǎn)需求推動(dòng)美元指數(shù)小幅反彈至102，疊加美債供給上升推動(dòng)收益率上行。但在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布略不及預(yù)期后，美債收益率已從頂部有所回落。CME預(yù)測(cè)9月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率按兵不動(dòng)概率仍在8成左右。日債10年期收益率維持于0.6%上方。人民幣匯率總體震蕩，外部美元已為強(qiáng)弩之末，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)積極信號(hào)及政策提振因素增多，人民幣匯率底部或已現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。中期而言，美國(guó)加息周期或近尾聲，而國(guó)內(nèi)已處新一輪寬貨幣周期，且四季度有望結(jié)束去庫(kù)周期。疊加政策底、情緒底、股債比底部或均已現(xiàn)。長(zhǎng)久期角度，當(dāng)下仍為A股及港股良好布局時(shí)點(diǎn)，勝率較高可適當(dāng)樂觀。后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力措施或仍延續(xù)推出，多項(xiàng)指標(biāo)基本確認(rèn)經(jīng)濟(jì)底部，關(guān)注地產(chǎn)改善情況及政策的連貫性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國(guó)際地緣摩擦超預(yù)期
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