>> 中泰證券-滌綸長絲行業(yè)深度：低庫存迎復蘇彈性，長周期格局已優(yōu)化-230807
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 1798KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
孫穎 |
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聚酯產業(yè)鏈中間紐帶，緊承石化與終端紡服。滌綸長絲是由聚酯經紡絲和后處理制成的長度在千米以上的纖維。從性能上看，具備原料易得、結實耐用、彈性好、耐腐蝕、耐光性好、易洗快干等特點；從應用場景上看，滌綸長絲可用于家紡、紡織服裝、工業(yè)領域。根據中國化學纖維工業(yè)協(xié)會，2022年全年國內累計長絲總產量達4276萬噸，是目前產量最高的合成纖維品種，其中，POY、DTY、FDY是民用長絲的主流品種。
需求：紡服鏈加速復蘇，內外需均超預期。內需方面，從社零增速上看，今年上半年國內服裝鞋帽、針、紡織品類和服裝類累計同比分別+12.8%和+15.5%，較2019年公共衛(wèi)生事件前相比，CAGR分別為3.2%和3.5%，紡服鏈條需求逐步復蘇；外需方面，隨著海外供應鏈的復蘇，原料端長絲上半年累計出口208萬噸，同比+25.9%。近期印度BIS認證再度延期，長絲短期出口有望延續(xù)景氣。成衣端看，受去年高基數影響，上半年紡服終端出口金額略有承壓，但考慮到海外服裝廠商大多自去年11月份起陸續(xù)進入加速去庫期，庫存持續(xù)去化背景下，下半年海外訂單量增可期。此外，近期匯率波動疊加海運費普降，出口企業(yè)利潤有增厚，看好長絲“金九銀十”行情。
供給：投產浪潮漸止，龍頭格局優(yōu)化。根據CCFEI，截至2023H1國內長絲產能約5284萬噸/年。2018-2023H1，累計新增產能總量1402萬噸，2018-2022年CAGR約6.7%。我們認為當下投產高峰或已過：（1）自2020年以來受公共衛(wèi)生事件及全球經濟形勢影響，長絲毛利大幅受損，規(guī)模較小的生產企業(yè)面臨嚴重的現金流虧損，結合CCFEI和百川盈孚的不完全統(tǒng)計，2022年以來行業(yè)累計出清約220萬噸產能，小企業(yè)擴產意愿大幅削弱。（2）龍頭企業(yè)往往在景氣谷底逆勢投資，率先搶占市場份額放大規(guī)模優(yōu)勢。目前，桐昆股份的桐鄉(xiāng)、南通、湖州幾個主要基地產能已接近飽和，后續(xù)關注新疆、福建、安徽基地的布局情況；新鳳鳴目前已規(guī)劃的基地中，僅剩新沂2套36萬噸尚未落地，龍頭企業(yè)“跑馬圈地”或進入尾聲。近期桐昆和新鳳鳴計劃聯(lián)合出海投建煉廠，龍頭戰(zhàn)略或悄然轉變。從供需平衡表上看，根據我們的測算，2023-2025年國內長絲供需差分別為243、179、50萬噸，整體格局持續(xù)優(yōu)化。從市占率上看，長絲行業(yè)CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。
周期：弱預期強現實，率先進入被動去庫。根據Wind，2023Q2，POY/DTY/FDY150D的均價分別為7643/9004/8238元/噸，較一季度+0.52%/+1.76%/+0.05%，較2022年四季度+4.42%/+5.41%/+3.18%，在行業(yè)預期較為悲觀的情況下，產品價格連續(xù)兩季度超預期持續(xù)環(huán)比向上。從開工上看，自2022年4月起震蕩下行，到2022年年末已降至61.4%，是2014年以來的歷史最低水平，相比于2022年3月開工高點時的89.5%，降幅多達28.1pct；隨下游需求的復蘇，自今年2月起長絲開工負荷持續(xù)性保持上行，目前高達88.1%，是2014年以來的同期最高值。從庫存上看，去年在公共衛(wèi)生事件擾動和全球需求不振下，行業(yè)自2022年4月起持續(xù)累庫，真正去化發(fā)生在2022年10月且延續(xù)至今。根據CCFEI，截至2023年7月28日，滌綸POY工廠庫存約12天，較去年高點時的33天相比，降幅超60%。長絲在“擴產能、提開工、漲價格”下延續(xù)去庫，已然由淡季提前進入被動去庫周期，在格局優(yōu)化的背景下，滌綸長絲有望在旺季迎來價格彈性。
相關標的：桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化、恒力石化、東方盛虹、榮盛石化等。
風險提示：需求不及預期；產能投放超預期；格局惡化；信息更新不及時等。
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