>> 東吳證券-高測股份(688556)2023年半年報點評：業(yè)績偏預(yù)告上限，享切割閉環(huán)優(yōu)勢-230807
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大小： |
653KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,劉曉旭 |
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投資要點
公司產(chǎn)品競爭力持續(xù)領(lǐng)先，業(yè)績實現(xiàn)高速增長：2023上半年公司實現(xiàn)營收25.2億元，同比+89%，歸母凈利潤7.1億元，同比+201%，扣非后凈利潤6.9億元，同比+197%。Q2單季度來看，實現(xiàn)營收12.6億元，同比+62%，環(huán)比持平；歸母凈利潤3.8億元，同比+171%，環(huán)比+13%。其中分產(chǎn)品看，2023H1光伏切割設(shè)備收入8.1億元，同比+44%，占比32%，金剛線業(yè)務(wù)收入6.9億元，同比+112%，占比27%，切片代工業(yè)務(wù)收入8.4億元，同比+170%，占比33%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1.1億元，同比+41%，占比4%，其他業(yè)務(wù)0.8億元。
盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異，毛利率&凈利率再創(chuàng)新高：2023上半年公司毛利率為46.8%，同比+8.1pct，凈利率為28.3%，同比+10.6pct，期間費用率為15.1%，同比-1.6pct，其中銷售費用率為2.0%，同比-1.0pct，管理費用率（含研發(fā)）為12.4%，同比-1.1pct，財務(wù)費用率為0.6%，同比+0.4pct。其中Q2單季度毛利率為50.4%，同比+11.0pct，環(huán)比+7.3pct，凈利率30.1%，同比+12.1pct，環(huán)比+3.5pct。
合同負債&存貨高增，在手訂單充足保障業(yè)績確定性：截至2023Q2末，公司合同負債為6.6億元，同比+80%，存貨為15.7億元，同比+113%。截至2022年6月30日，公司光伏切割設(shè)備在手訂單27.7億元（含稅），同比+136%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)在手訂單1.51億元（含稅），同比+504%。
切片代工模式加速滲透，客戶需求飽滿：（1）公司切片代工總產(chǎn)能規(guī)劃102GW，不排除后續(xù)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃的可能性。按照當(dāng)前規(guī)劃，我們預(yù)計公司2022-2024年底總產(chǎn)能分別達到21GW、38GW、77GW，考慮到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計2022-2024年出貨量分別為10GW、28GW、60GW。隨著硅料報價逐步見底，硅片價格企穩(wěn)，我們認為高測的切片代工凈利潤有望維持在1500萬/GW；（2）我們認為短期高測受益于行業(yè)集中度分散，長期受益于產(chǎn)業(yè)分工趨勢。目前來看，公司客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家；中長期看，硅料產(chǎn)能釋放后，硅片行業(yè)將進入買方市場，企業(yè)會更加注重自己的優(yōu)勢環(huán)節(jié)以獲得更強的研發(fā)效率，產(chǎn)業(yè)分工會日益明確。高測在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術(shù)壁壘，后續(xù)通過規(guī)模優(yōu)勢進一步提高競爭力。
HJT推動N型薄片化加速，進一步印證高測一體化切片優(yōu)勢：技術(shù)角度，高測的切片設(shè)備+金剛線均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成設(shè)備+耗材+工藝閉環(huán)后不斷強化knowhow，高測尤其在先進薄片切片機及細線上的研發(fā)優(yōu)勢明顯，目前公司已大批量導(dǎo)入31、32碳鋼金剛線，并已推出30線，2023年底金剛線產(chǎn)能可達9000萬公里+。目前高測與市場絕大部分HJT電池片廠商均有切片代工合作，我們認為2023年【供給端】石英坩堝緊缺導(dǎo)致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透，均會推動薄化進展加速，屆時將進一步鞏固高測切片工藝的領(lǐng)先優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤為13.5/17.8/21.6億元，對應(yīng)PE為12/9/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游擴產(chǎn)不及預(yù)期，研發(fā)進展不及預(yù)期
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