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1．刺激政策顯效需耐心等待
　　昨日，港股低開后全天弱勢震蕩。截至收盤，恒生指數(shù)收跌1.81%，報(bào)19184.17點(diǎn),恒生科技指數(shù)跌2.78%,報(bào)4374.2點(diǎn),恒生國企指數(shù)跌2.18%，報(bào)6587.75點(diǎn)。全日市場成交額為1046.2億港元，南下資金凈買入73.3億港元。
　　宏觀數(shù)據(jù)追蹤來看，7月我國美元計(jì)價(jià)出口同比增速-14.5%，較6月回落小幅2.1個(gè)百分點(diǎn)，考慮到出口價(jià)格指數(shù)同比或?qū)⒀永m(xù)回落，實(shí)際值可能略有回升，-6%可能是今年出口實(shí)際值同比的底部。此外，考慮到去年同期的高基數(shù)，這一回落幅度也較為溫和。分地區(qū)看，表現(xiàn)不一。中國對東盟、歐盟和日本的出口出現(xiàn)回落。對韓國和美國的出口出現(xiàn)回升。新興經(jīng)濟(jì)體中對印度和非洲出口回升,對拉美和西亞國家出口回落，而對俄羅斯的出口大幅回落。
　　分類別看，機(jī)電、高技術(shù)、地產(chǎn)后周期和勞動密集型產(chǎn)品的出口均出現(xiàn)回落地產(chǎn)后周期產(chǎn)品在低位走平,價(jià)格的回落可能較為廣泛。觀察東亞經(jīng)濟(jì)體，7月韓國、越南、日本的出口均處于低位，僅有越南出現(xiàn)回升。與此同時(shí)，全球制造業(yè)PMI總體穩(wěn)定,海外發(fā)達(dá)國家軟著陸和不著陸的可能性在上升。考慮到匯率承壓,對未來出口有較大支撐力度。從基數(shù)效應(yīng)的角度來看,7月出口面臨高基數(shù)壓力，此后出口同比將在基數(shù)效應(yīng)下觸底回升。同時(shí)考慮到歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善、以及當(dāng)下匯率水平對中國企業(yè)出口競爭力的提升，未來中國出口增速回落空間或許有限。
　　往后看，隨著存貨去化進(jìn)程的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)有望觸底。但疤痕效應(yīng)使得私人部門信心和預(yù)期偏弱,投資意愿和消費(fèi)傾向處于低位，疊加房地產(chǎn)市場的壓力，這意味著進(jìn)口增速或?qū)⒕S持低位。
　　從近期政策發(fā)布的頻率以及涵蓋的范圍來看，決策當(dāng)局有意愿對沖經(jīng)濟(jì)的下行、管理向下的風(fēng)險(xiǎn)。盡管房地產(chǎn)領(lǐng)域需求端放松政策究竟如何、地方政府化債方案包含哪些內(nèi)容尚不清晰,但相對確定的是，經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)有望得到有效管控。
　　在經(jīng)歷了政策轉(zhuǎn)向推動的快速反彈后，目前權(quán)益市場進(jìn)入具體政策的觀察評估期，地產(chǎn)、地方政府債務(wù)化解層面的政策在穩(wěn)步推進(jìn)。在這個(gè)過程中市場的波動可能會放大，不過單邊向下的概率較低。
　　分析師:韓致立