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核心觀點(diǎn)
　　黃金價(jià)格分析框架。黃金擁有商品屬性、金融屬性及貨幣屬性，兼具抗通脹功能和避險(xiǎn)功能。在美元與黃金脫鉤后，黃金不再直接發(fā)揮貨幣職能，但其漲跌體現(xiàn)出與信用貨幣的地位博弈，通常呈現(xiàn)出與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從黃金的金融屬性出發(fā)，其定價(jià)邏輯可簡(jiǎn)化理解為名義利率與通脹的相對(duì)運(yùn)行節(jié)奏變化，從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金價(jià)格也通常呈現(xiàn)出與美元實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　央行購(gòu)金需求強(qiáng)勁。2022年各國(guó)央行購(gòu)金大幅提升，全年量達(dá)1082噸。2023年各國(guó)央行繼續(xù)保持凈購(gòu)入，一季度達(dá)284噸、2季度達(dá)103噸，成為最強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。央行購(gòu)金大幅提升，對(duì)金價(jià)形成中長(zhǎng)期推力。
　　美元觸頂對(duì)黃金較為有利。驅(qū)動(dòng)美元的影響因素復(fù)雜，包括美國(guó)與其他地區(qū)利差以及預(yù)期的變化，經(jīng)濟(jì)增速的變化等。隨著加息放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期提升，美元存在走弱預(yù)期。世界黃金協(xié)會(huì)研究顯示，在美元觸頂12個(gè)月后80%的時(shí)間里黃金收益率為正值。
　　加息尾聲漸近。經(jīng)驗(yàn)顯示“泰勒規(guī)則”主導(dǎo)著美聯(lián)儲(chǔ)利率決策，隨著市場(chǎng)變化，美聯(lián)儲(chǔ)利率決策機(jī)制也在動(dòng)態(tài)變化。美聯(lián)儲(chǔ)公布7月FOMC會(huì)議聲明，上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至5.25%-5.50%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期，就未來加息路徑保持靈活性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，但制造業(yè)疲軟，非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱，通脹持續(xù)回落?？紤]到貨幣政策具有時(shí)滯性，更高的利率會(huì)對(duì)企業(yè)償債能力造成更大的挑戰(zhàn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期后續(xù)不再繼續(xù)加息。
　　黃金價(jià)格有望保持偏強(qiáng)震蕩。隨著經(jīng)濟(jì)降溫，通脹回落，緊縮周期降溫，黃金價(jià)格或保持景氣。從歷史情況來看，黃金在加息末期價(jià)格修復(fù)明顯。從中長(zhǎng)期看，地緣因素復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)存在不確定性，高利率環(huán)境增加市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)展望的擔(dān)憂，利率下行趨勢(shì)確定性較強(qiáng)，疊加各國(guó)央行購(gòu)金需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)金價(jià)上行。
　　黃金股易取得“戴維斯雙擊”。復(fù)盤黃金股股價(jià)走勢(shì)，其漲跌與黃金價(jià)格走勢(shì)緊密相關(guān)，金價(jià)上行過程會(huì)提振黃金的投資需求，黃金股易享受到業(yè)績(jī)與估值同步提升的乘數(shù)效應(yīng)，表現(xiàn)出較金價(jià)更大的彈性。在行業(yè)β外，增儲(chǔ)增產(chǎn)有助黃金股取得α收益。短期來看，上半年金價(jià)景氣運(yùn)行，有望帶動(dòng)黃金股業(yè)績(jī)提升，推薦赤峰黃金、山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期；美國(guó)貨幣政策收緊超預(yù)期；美元指數(shù)上行超預(yù)期；市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。