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事件：公司發(fā)布 2023年中期報(bào)告，2023年實(shí)現(xiàn)營收54.60億元，同比+27.24%，歸母凈利潤11.08億元，同比+46.84%。
　　點(diǎn)評：
　　省內(nèi)精耕細(xì)作，全國市場高速增長。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入29.69億元，同比+30.0%。分區(qū)域市場來看，廣東省內(nèi)公司持續(xù)實(shí)行渠道精耕策略，針對薄弱地區(qū)重點(diǎn)投放資源，地區(qū)不平衡改善明顯，Q2實(shí)現(xiàn)營收10.37億元，同比+20.23%，環(huán)比Q1提速明顯，營收占比35%、同比-2.8pct；省外方面，華北和西南地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，在經(jīng)銷體系的不斷完善和終端網(wǎng)點(diǎn)的開拓下，23Q2華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2.73億元、同比+45.10%，西南地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2.95億元，同比+69.79%。
　　新品貢獻(xiàn)增量明顯，第二增長曲線可期。在公司主力品牌東鵬特飲23Q2持續(xù)高增的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的另一亮點(diǎn)在于其他飲料的高速增長。2023Q2其他飲料實(shí)現(xiàn)營收2.14億元、較Q1環(huán)比+103%，收入占比7.2%、環(huán)比+3.0pct，我們認(rèn)為主要原因在于今年2月新上市的電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”增長較好。針對是市場關(guān)注的第二增長曲線，公司加大“東鵬大咖”和“東鵬補(bǔ)水啦”的品牌宣傳，通過分眾和新潮梯媒投放、入駐核心地鐵包站為品牌發(fā)聲。而在線下渠道方面，截至2023上半年，公司擁有2796家經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)100%地級市覆蓋，銷售終端網(wǎng)點(diǎn)330萬家，同比+32%，因此“東鵬大咖”和“東鵬補(bǔ)水啦”等新品有望通過已有的渠道覆蓋面實(shí)現(xiàn)較好增長，持續(xù)構(gòu)建公司“能量+”的品類矩陣。
　　成本壓力緩解，毛利率同比改善。白砂糖和PET是公司成本的主要構(gòu)成，23Q2成本走勢有所分化，白砂糖價格同比上漲10-20%左右，PET現(xiàn)貨價同比下降20%左右。從Q2來看，PET價格下降有所緩解白砂糖價格上漲的壓力，23Q2公司營業(yè)成本同比+28.8%，毛利率42.7%，同比改善+0.5pct。在銷售費(fèi)用率方面，23Q2公司加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)、增加冰柜投入和推廣力度，銷售費(fèi)用同比+30%，規(guī)模效應(yīng)下銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，同比下降0.1pct至15.9%。疊加投資收益率同比+1.4pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.6pct、公允價值變動凈收益率同比+0.3pct，23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，同比+49%，歸母凈利率同比+2.6pct至20.6%。
　　投資建議：全國市場高速增長，新品超預(yù)期。上半年疫情影響減弱后，公司全國化的外部干擾因素減少，廣東省內(nèi)持續(xù)深耕，而省外不斷優(yōu)化經(jīng)銷體系、完善業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，我們認(rèn)為公司的能量飲料有望在全國市場保持較好增長。而新品方面的快速增長成為公司2023年中報(bào)的一大亮點(diǎn)，我們認(rèn)為“東鵬補(bǔ)水啦”有望憑借自身價格優(yōu)勢和公司已有的渠道優(yōu)勢持續(xù)貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為4.98、6.24、7.69元，對應(yīng)2023年8月8日收盤價（179.75元/股）PE為36、29、23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險因素：能量飲料全國化不及預(yù)期、新品上市不及預(yù)期、原材料價格波動