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●2023H2市場(chǎng)環(huán)境的重大變化。(一)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì): 1、現(xiàn)狀:宏觀而言，尚處于“主動(dòng)去庫(kù)”的衰退末期，微觀而言企業(yè)實(shí)際回報(bào)率仍處于筑底階段，經(jīng)濟(jì)整體拐點(diǎn)已現(xiàn)，但復(fù)蘇動(dòng)力依然較弱; 2、展望:基于復(fù)蘇路徑推演及周期測(cè)算，最快2023Q3有望進(jìn)入到_“被.動(dòng)去庫(kù)”的加速?gòu)?fù)蘇階段，期間需觀察薪資、就業(yè)、M1、工業(yè)用電等六項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行確認(rèn)。(二)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹: (1)現(xiàn)狀:暫時(shí)的韌性，衰退跡象已經(jīng)顯現(xiàn); (2)展望:美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹及美債收益率將大概率于2023Q3“見頂回落”;回望當(dāng)下，7月或是美聯(lián)儲(chǔ):貨幣政策實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向的起點(diǎn)。
　　●宏觀與市場(chǎng)流動(dòng)性框架及2023H 2定量預(yù)判。預(yù)計(jì)2023E市場(chǎng)流動(dòng)性將大概率趨于改善，但整體猶弱。1.資金總量邊際收緊(M2%-社融9%) ; 2、靈活配置資金弱勢(shì)回升(M1%短融%)，靜待居民超額儲(chǔ)蓄釋放及企業(yè)用電量回升; 3、增量資金趨于流向“金融部門”(M1%-PP196)。樂觀假設(shè)下，2023E市場(chǎng)資金凈流入約-1167億元，同比去年4.7萬(wàn)億有明顯改善，但仍遠(yuǎn)低于FY2021的1.8萬(wàn)億水平，“水?！彪y現(xiàn)。
　　●A股研判:樂觀不冒進(jìn)，牛市尚在醞釀。1、流動(dòng)性底(估值底). +經(jīng)濟(jì)底(盈利底) =市場(chǎng)底已現(xiàn)，人民幣匯率貶值壓力緩解，市場(chǎng)具備上漲動(dòng)力;然而，無(wú)論基本面還是流動(dòng)性恢復(fù)均總體偏弱，較難突破上方壓力，故以“區(qū)間寬幅震蕩”為主，不宜追高。2、靜待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”階段，市場(chǎng)方有望收獲較大的上漲行情。
　　●風(fēng)格投資時(shí)鐘框架及研判:成長(zhǎng)或?qū)⑾蛳M(fèi)逐步切換。(-).風(fēng)格切換節(jié)奏:_當(dāng)下成長(zhǎng)主線依舊，左側(cè)布局消費(fèi)底倉(cāng);靜待“被動(dòng)去庫(kù)”階段到來(lái)，成長(zhǎng)或出現(xiàn)分化，保留估值合理且盈利確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)，同時(shí)，加倉(cāng)消費(fèi)。(類似2019~2020年) (二)行業(yè)配置: 1、成長(zhǎng)買什么？ (1) Al (首選傳媒)、(2)汽車(首選智能汽車/無(wú)人駕駛)、(3)機(jī)械自動(dòng)化，(機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等)(4)醫(yī)藥生物(首選CXO、創(chuàng)新藥等)及(5)電力設(shè)備(大儲(chǔ)、充電樁、光伏(HJT) )。2、消費(fèi)買什么？首選，汽車、醫(yī)藥生物(含醫(yī)美)、消費(fèi)電子;標(biāo)配，白酒、免稅、輕工等;低配，家電。
　　●大類資產(chǎn)研判:重視趨勢(shì)。(1)看多黃金，逢低配置; (2)看空原油，靜待美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)確立; (3)看多有色，靜待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策二次轉(zhuǎn)向(降息) ; (4)靜待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”，美利率債>中國(guó)信用債>中國(guó)利率債。
　　●風(fēng)險(xiǎn): (1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，尚未跨越進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”的加速?gòu)?fù)蘇階段; (2)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期，“軟著陸”甚至再次復(fù)蘇。