>> 國金證券-7月社融啟示：維持寬幅震蕩，無需過度擔憂-230812
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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事件：8月11日,人民銀行發(fā)布2023年7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告和社融數(shù)據(jù)。2023年7月社融規(guī)模增量、新增人民幣貸款規(guī)模分別為5282億元、3459億元，均低于市場一致預期1.1萬億、8480億元；7月社融存量增速為8.9%，增速環(huán)比6月回落0.1pct。
一、7月信貸信號：并非預示國內(nèi)經(jīng)濟顯著放緩，無需過分擔憂
7月信貸明顯走低，既是季節(jié)性因素，也是信貸投放重回社會實際需求的體現(xiàn)。具體來看，一方面，雖然7月社融及新增人民幣貸款規(guī)模均出現(xiàn)明顯下滑，但參考歷史數(shù)據(jù)來看，7月為信貸投放小月，多有“跳空”現(xiàn)象，倘若觀察社融存量增速，實際上僅環(huán)比放緩0.1pct至8.9%。另一方面，7月新增人民幣貸款累計增速11.9%，年初至今呈現(xiàn)趨勢性放緩，較大可能與今年信貸投放前置有關。事實上，2023H1企業(yè)中長期信貸累計投放9.71萬億，已經(jīng)達到2022年全年規(guī)模的88%水平。2023H1國內(nèi)經(jīng)濟雖筑底回暖，但復蘇力度較弱，即經(jīng)濟對于貨幣的實際需求，遠低于社融名義增長，預計2023H2社融增速仍將趨于放緩，并向社會實際需求逐步靠攏。
二、PPI拐頭，國內(nèi)經(jīng)濟被動去庫了嗎？顯然未到
近期PPI拐點回升，引發(fā)市場樂觀情緒，“被動去庫”真的到了嗎？我們認為國內(nèi)經(jīng)濟的“被動去庫”階段尚需等待，邏輯如下：一是居民消費拐點雖至，但動力猶弱。居民薪資、就業(yè)向上拐點已現(xiàn)，但兩者均低于近5年均值水平。我們觀察：（1）7月居民短期貸款新增-1,335億元，同比少增1,066億元；（2）7月新增居民中長期貸款-672億元，明顯低于季節(jié)性均值；累計同比-18.5%，降幅環(huán)比上月回落了12.1pct，扭轉(zhuǎn)了5-6月趨于收窄的良好勢頭，顯示當前居民購房意愿依然疲弱，地產(chǎn)風險猶在。二是企業(yè)具備生產(chǎn)能力，但意愿較弱。年初至今工業(yè)用電增速雖有回升，但仍處于近年來較低水平；同時，觀察7月M1同比2.3%，增速環(huán)比上月繼續(xù)放緩了0.8pct，且已經(jīng)連續(xù)6個月放緩甚至接近歷史低位水平。顯然，無論居民還是企業(yè)“花錢”意愿仍舊較低，才導致M1趨于回落。因此，即便PPI拐頭“降幅收窄”，其更多或受基數(shù)效應影響，而并非具備持續(xù)向上的動力— —“被動去庫”顯然未到。
三、市場流動性偏弱
7月社融、M2雙雙放緩，且“M2%-社融%”增速差收窄至1.8pct，為2022年10月以來低點；同時，代表市場剩余流動性的“M1%-短融%”增速差亦連續(xù)2個月收窄，意味著不僅國內(nèi)資金總量在持續(xù)邊際收緊，而且市場流通的“有效資金”也越來越少。
四、A股大概率維持寬幅震蕩
我們維持對A股市場：“樂觀不冒進”的觀點不變。樂觀方面表現(xiàn)在：一方面，估值底已現(xiàn)，市場剩余流動性再弱也差不過2022Q4；另一方面，盈利底已現(xiàn)，2023Q2國內(nèi)經(jīng)濟大概率筑底，不僅消費能力回升，內(nèi)需拐點浮現(xiàn)，而且工業(yè)增加值回升、產(chǎn)能利用率改善，并帶動企業(yè)ROE回暖，可以預計2023H1全A非金融ROE有望在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及凈利率改善的雙驅(qū)動下進一步回升。謹慎態(tài)度則表現(xiàn)為：（1）市場剩余流動性依然較弱，難以支持A股明顯上漲；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢，但產(chǎn)能利用率偏弱、PPI未見明顯上行動力，故亦是弱勢回升。靜待國內(nèi)經(jīng)濟進入“被動去庫”階段，方有望類比2020年，走出較大行情。
風險提示
?。?）國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；（2）消費能力回升弱于預期；（3）工業(yè)用電增速持續(xù)疲弱
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