>> 招商證券-7月金融數(shù)據(jù)點評：社融結(jié)構(gòu)再度轉(zhuǎn)向-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 328KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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7月社融總量、結(jié)構(gòu)雙弱。季末沖高之后，7月社融數(shù)據(jù)再現(xiàn)“弱勢”：①增量為2017年以來新低。歷年7月社融和人民幣貸款均為季節(jié)性低點，但此次公布的數(shù)據(jù)尤甚，新增社融僅5282億、新增人民幣貸款僅3459億，均為2017年以來同期新低。②存量增速續(xù)創(chuàng)新低。7月存量增速較6月進一步下行0.1個百分點至8.9%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。③內(nèi)部結(jié)構(gòu)也明顯走弱。主要體現(xiàn)在以下三個方面：7月政府債券項占新增社融的比例達78%，為歷史新高；新增企業(yè)總貸款和企業(yè)中長貸均為2017年同期以來新低、新增企業(yè)短貸則為歷史同期新低、新增票融卻創(chuàng)歷史同期新高；居民貸款及其各分項時隔兩月再度出現(xiàn)負(fù)增長。
同時，在我們持續(xù)跟蹤觀測的社融相關(guān)指標(biāo)中，票據(jù)融資余額、社融結(jié)構(gòu)指標(biāo)、居民貸款存款增速差也疑似出現(xiàn)“拐點”，可以重點關(guān)注：其一，票據(jù)融資余額年內(nèi)首次大幅回升；其二，社融結(jié)構(gòu)指標(biāo)時隔11個月首現(xiàn)回落；其三，居民貸款存款增速差時隔4月小幅回落。
近期，市場對降準(zhǔn)可能性以及庫存周期的關(guān)注度顯著上升，我們嘗試結(jié)合本月社融變化，對上述兩個問題進行觀察：
其一，寬貨幣預(yù)期或進一步升溫。1）從存量增速看，降準(zhǔn)公告月份多對應(yīng)增速下行或低位震蕩階段，僅2020年3-4月的疫情特殊階段例外，當(dāng)前社融增速創(chuàng)新低的局面與降準(zhǔn)需求匹配。2）從社融結(jié)構(gòu)看，下行拐點期附近均有降準(zhǔn)落地，如2017年和2021年的情況，7月出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)拐點信號亦有降準(zhǔn)背景相符。
其二，庫存周期在年底啟動的不確定性增加?；跉v史經(jīng)驗規(guī)律，庫存底部或在年末形成。不過，本輪周期在地產(chǎn)“異化”的大背景下，簡單套用歷史規(guī)律存在風(fēng)險。作為需求的滯后指標(biāo)，庫存理應(yīng)一定程度上也滯后于社會融資規(guī)模。可以看到，歷史上社融結(jié)構(gòu)對庫存有6~17個月的領(lǐng)先性，由于社融結(jié)構(gòu)在去年5月已經(jīng)見底，基于其持續(xù)改善的假設(shè)，或許庫存底部已經(jīng)不遠(yuǎn)，但結(jié)構(gòu)指標(biāo)在7月的轉(zhuǎn)向為庫存啟動增加了不確定性。
總體上，由于出現(xiàn)了社融結(jié)構(gòu)指標(biāo)時隔11個月再度轉(zhuǎn)向的新信號，7月數(shù)據(jù)在邊際上利好債市：一是增加了短期寬貨幣的概率，二是降低了庫存周期重啟的確定性。不過當(dāng)前債市的“核心約束”或來自微觀層面，在下行趨勢不變的方向下，仍需關(guān)注交易過熱帶來的階段性顛簸。
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