>> 招商證券-活躍資本市場系列報告之二：交易端交易制度改革專題研究-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
林喜鵬 |
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2023年8月10日滬深兩市交易所均表示推動完善交易制度和優(yōu)化交易監(jiān)管相關(guān)舉措盡快落地，成熟一項推出一項，持續(xù)激發(fā)市場活力，更好服務(wù)中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)。未來交易端改革可能在交易方式與交易規(guī)則方面，提高市場的穩(wěn)定性和效率。“T+0”交易制度作為被多個國家采用的成熟交易制度，或許是交易端活躍資本市場的選項之一。
為了適應(yīng)資本市場的發(fā)展，我國資本市場的交易規(guī)則經(jīng)歷了多次重大的改革，以提高市場的效率和公平性，保護投資者的利益，如引入做市商制度、探索“T+0”，引入融資融券等。
“T+0”交易制度是國際證券市場的一種成熟模式，但這些國家和地區(qū)的“T+0”交易監(jiān)管部門通常會制定嚴格的投資者分類管理制度，以避免過度投機，并保障中小投資者的利益。如美國根據(jù)賬戶總值進行分類監(jiān)管；臺灣針對“T+0”交易制度設(shè)定賬戶性質(zhì)、可參與品種與交割方式的三重限制；香港采用“T+0”交易與“T+2”交收制度，保護投資者權(quán)益；日本采用單次“T+0”模式，遏制過度投機行為。
目前，A股市場使用的清算交收和交易制度是：股票對應(yīng)“T+1”制度，而資金對應(yīng)“T+0”制度。即T日買入的股票在T日不可賣出，在T+1日后才可以賣出；但T日賣出股票所得的資金雖然無法轉(zhuǎn)入銀行賬戶，但在T日可以進行回轉(zhuǎn)交易再次買入股票。
隨著我國股票市場的發(fā)展與逐步完善，2005年《證券法》修訂時也刪除了禁止回轉(zhuǎn)交易的規(guī)定，不過為了防范市場風險，目前回轉(zhuǎn)交易還僅限于債券、權(quán)證等個別產(chǎn)品，A股和基金仍然未實行“T+0”交易。
從眾多學術(shù)研究和實務(wù)操作經(jīng)驗看，盡管“T+1”交易制度下，股票市場的波動性相對較小，但“T+1”制度也存在以下幾個問題：難以規(guī)避日內(nèi)股價波動風險、期貨與現(xiàn)貨市場交易機制不匹配、降低市場流動性，對股票市場質(zhì)量產(chǎn)生負面影響。
對于“T+1”和“T+0”孰優(yōu)孰劣的問題，有不同的討論和看法。綜合來看，業(yè)界和學術(shù)界普遍認為“T+0”當日回轉(zhuǎn)交易制度對市場波動性影響中性，能夠提高市場流動性和定價效率，對恢復(fù)“T+0”持支持態(tài)度。
我們認為“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度具有如下優(yōu)點：首先，“T+0”當日回轉(zhuǎn)交易制度能夠增加交易量，提高市場資金的流動性，增強投資者積極性，提升市場活躍度。其次，“T+0”當日回轉(zhuǎn)交易制度下不存在人為的時滯限制，投資者可以根據(jù)行情變動在當日買賣股票，規(guī)避日內(nèi)波動，反映市場的真實供求狀況。第三，與股指期貨市場的“T+0”制度相匹配，降低因交易制度不一致帶來的市場不公平程度，同時豐富了投資者的投資手段，使交易更加靈活便利，滿足投資者的交易需求。但是對于目前的A股市場而言，“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度推出與否取決于是否有相應(yīng)的監(jiān)管機制以保證其平穩(wěn)運行。
風險提示：政策變化以及市場不及預(yù)期
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