>> 招商證券-宏觀點評報告：海外風險多米諾開始了嗎？-230809
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 308KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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當?shù)貢r間8月7日，國際評級機構(gòu)穆迪（Moody）下調(diào)美國10家中小銀行的信用評級，對6家美國大型銀行進行降級審查，并將11家銀行的評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”。正如我們上一篇報告《美國評級遭下調(diào)，影響幾何？》中所指出的，在8月1日惠譽下調(diào)美國評級后或有連鎖風險事件發(fā)生。與SVB破產(chǎn)、中小銀行接二連三倒閉、惠譽下調(diào)美國評級等事件類似，本次事件亦是美聯(lián)儲快速大幅加息的結(jié)果。2022年10月的報告《海外距離流動性危機有多遠？》中我們提到，歷次美債曲線倒掛大約4-20個月都會出現(xiàn)流動性危機。2022年4月初美債曲線首次倒掛，至今已超16個月，即便豐富的工具可以幫助美聯(lián)儲降低流動性危機概率也無法避免風險事件。當下，美國需要在減少發(fā)債和降低成本（降息）中選擇，加息引發(fā)的一系列風險事件極有可能是美股開啟最后一跌的催化劑，調(diào)整過后迎來機會，但大宗商品調(diào)整后或更有吸引力。
銀行評級下調(diào)原因：存款成本上升、資產(chǎn)質(zhì)量下降、中小銀行監(jiān)管資本不足。
繼3月14日穆迪將美國銀行業(yè)評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”后，8月7日穆迪宣布將美國制商銀行、韋伯斯特銀行等10家中小銀行信用評級各下調(diào)一級，將美國合眾銀行、紐約梅隆銀行、道富銀行等6家銀行列入評級下調(diào)觀察名單，將第一資本銀行、公民金融集團公司等11家銀行的評級展望由“穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“負面”。
為何下調(diào)評級且聚焦中小銀行？首先，存款成本上升。美國銀行半年報顯示多數(shù)銀行融資成本上升。盡管二季度存款流出速度放緩，但存款結(jié)構(gòu)惡化、無息存款下降，Q2美國銀行存款平均成本較Q1上行38個BP至1.49%，在5月美聯(lián)儲發(fā)起的高級財務官調(diào)查（SFOS）中，超過1/4的銀行預計下半年存款利率超過2%。其次，資產(chǎn)質(zhì)量下降。隨著利率提高，固定利率債券的價值縮水。同時穆迪指出，“隨著疫后寫字樓需求下降、商業(yè)地產(chǎn)貸款授信收緊，銀行資產(chǎn)端的商業(yè)地產(chǎn)風險敞口擴大…美國將在2024年初出現(xiàn)溫和的經(jīng)濟衰退，部分銀行的商業(yè)地產(chǎn)投資組合面臨風險”。最后，中小銀行的監(jiān)管成本提高。7月底美國已在醞釀銀行業(yè)的改革方案，將嚴格監(jiān)管的資產(chǎn)銀行總資產(chǎn)門檻由2500億美元降至1000億美元，這意味著短期將提高部分中小銀行的監(jiān)管成本。
本次評級下調(diào)后的市場反應及原因：
1）境外股市：歐美股市尤其銀行股普跌。8月8日當日，標普500、法國CAC、德國DAX、意大利MIB、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)漲跌幅分別為-0.4%、-0.7%、-1.1%、-2.1%、-1.8%、0.4%、-0.3%。其中，美股中高盛集團、美國銀行、富國銀行分別下跌2.1%、1.9%、1.3%，歐股中德意志銀行、法國巴黎銀行、意大利圣保羅銀行分別下跌4.2%、4.0%和8.6%。除美國銀行評級下調(diào)外，8月7日晚間意大利內(nèi)閣宣布對銀行“超額利潤”征收40%的稅收，用于減稅和支持首次購房者的抵押貸款，也沖擊了歐洲銀行股。
2）美元、美債皆反映避險：8月8日當日，10Y美債收益率下行7BP，2Y美債收益率下行2BP；美元指數(shù)上漲0.5%。
3）商品：漲跌不一，表明風險偏好未明顯惡化。8月8日當日，WTI原油和布倫特原油分別上漲0.4%和0.3%；NYMEX天然氣上漲1.9%；COMEX黃金下跌0.5%；LME銅、LME鋁分別下跌2.5%和1.6%。
如何看后續(xù)影響？
1）單一事件影響有限，但不排除出現(xiàn)“多米諾效應”。正如我們在8月2日報告《美國評級遭下調(diào)，影響幾何？》中所指出的，評級下調(diào)后續(xù)極有可能引發(fā)連鎖性風險事件。與美國銀行破產(chǎn)、惠譽調(diào)降美國評級等事件類似，本次事件只是美聯(lián)儲加息的縮影。我們在2022年10月的報告《海外距離流動性危機有多遠？》中便指出，歷次美債曲線倒掛大約4-20個月都會出現(xiàn)流動性危機。2022年4月初美債曲線首次倒掛，至今已超16個月。盡管美聯(lián)儲持續(xù)加息引發(fā)信貸收縮，但美聯(lián)儲貨幣政策工具較豐富、彈性較大可以有效對沖部分風險，這也是我們至今尚未看到流動性危機的原因，但不排除其他風險已在醞釀（如銀行業(yè)倒閉或并購事件）。
2）風險事件頻發(fā)或?qū)⒌归]美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。我們在2022年12月15日的報告《短鷹；長鴿——12月FOMC點評》中及此后的報告中反復強調(diào)，財政壓力下2023年Q3美聯(lián)儲將考慮降息。短期更多加息是為了打壓需求，但2023Q3后不考慮降息財政亦難堪重負。對美聯(lián)儲來說，加息結(jié)束之際最擔心的是做得過少，因此更多壞消息浮出水面反而是好消息。即便美國就業(yè)數(shù)據(jù)維持韌性，一旦風險事件加速釋放，美聯(lián)儲或?qū)⒔Y(jié)束加息、開啟降息。當下，美國需要在減少發(fā)債和降低成本（降息）中選擇，否則不排除出現(xiàn)風險事件多米諾、引發(fā)全球資產(chǎn)Risk-off。
3）此類事件極有可能是美股開啟最后一跌的催化劑，調(diào)整過后迎來機會，但大宗商品調(diào)整后或更有吸引力。
風險提示：美國經(jīng)濟基本面超預期；美聯(lián)儲貨幣政策超預期。
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