>> 中信證券-債市聚焦系列：7月理財規(guī)模大漲1.88萬億？8月怎么看？-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，章立聰 |
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根據(jù)我們測算，2023年7月理財規(guī)模環(huán)比大漲了1.88萬億元至27.22萬億元，增幅達(dá)7.42%，創(chuàng)兩年來新高，與我們在《債市聚焦20230714—6月理財規(guī)模為何下降超萬億？7月怎么看？》中的預(yù)期相符。我們測算，其中58.50%為現(xiàn)金理財?shù)脑鲩L，季節(jié)性因素占據(jù)主導(dǎo)，但6、7兩個月合并仍舊增長了0.69萬億元，理財子自身重整旗鼓的決心亦不容小覷，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和理財沖量發(fā)力的慣例，預(yù)計8月理財規(guī)模增幅在4000億元左右，下半年理財整體規(guī)模有可能恢復(fù)到29萬億元以上的水平。
▍據(jù)我們測算，7月理財規(guī)模環(huán)比大幅增長1.88萬億元至27.22萬億元，漲幅達(dá)7.42%，創(chuàng)兩年來新高。2022年11月中旬開始的贖回潮對銀行理財造成了長久的負(fù)面影響，一直綿延至2023年3月底，據(jù)我們測算，5個月時間規(guī)模降低了約6.58萬億元。我們測算，2023年4月理財規(guī)模觸底反彈，環(huán)比增長了6.67%至26.40萬億元，贖回潮的陰影逐漸消散，5月繼續(xù)環(huán)比微增0.49%至26.53萬億元，6月規(guī)模由于季節(jié)性因素環(huán)比大幅降低了1.19萬億元至25.34萬億元，整體降幅達(dá)到4.49%，但7月理財規(guī)模環(huán)比大幅增長1.88萬億元至27.22萬億元，漲幅達(dá)7.42%，創(chuàng)兩年來的新高。
▍7月理財規(guī)模大幅上行的主因是季節(jié)性因素，但扣除季節(jié)性因素后6、7月合計上漲規(guī)模仍舊達(dá)到了0.69萬億元，高出往年平均水平，理財子自身重整旗鼓的決心亦不容小覷。由于母行季末考核、理財產(chǎn)品到期設(shè)置等因素，歷史上季末理財規(guī)模多為環(huán)比下降，且下降幅度較大，這一現(xiàn)象在母行存款壓力較大的3月和6月尤其明顯，據(jù)我們測算，2017-2023年3、6月平均環(huán)比下降了1.23萬億元，但在4、7月平均環(huán)比上升了1.72萬億元，若將3、4月和6、7月分別合并計算，則平均環(huán)比上升了0.49萬億元。而今年6、7月合計增長了0.69萬億元，高于平均值40.82%。此外，7月理財增長規(guī)模中現(xiàn)金理財?shù)脑鲩L貢獻(xiàn)達(dá)到了58.50%，低于6月的64.19%，也顯示季節(jié)性因素外，理財子自身在贖回潮的影響消退后重整旗鼓的發(fā)力亦不容小覷。
▍銀行理財配債思路的變化如何？三季度截至8月9日，理財子凈買入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了5364億元，相較二季度的一半增長了25.37%，顯示在理財整體規(guī)模抬升的帶動下，“資產(chǎn)荒”的壓力仍存，凈買入力度不斷加強(qiáng)。就具體券種來看，同業(yè)存單凈買入規(guī)模達(dá)到了2918億元，與現(xiàn)金理財規(guī)模在7月增長了近萬億元的趨勢相吻合。此外，在發(fā)行重心重回市值法產(chǎn)品的趨勢下，對二永債的凈買入趨勢在三季度也得到了延續(xù)，截至8月9日三季度凈買入規(guī)模達(dá)到了205億元。就期限來看，理財子一季度主要買入1年以內(nèi)的短債。但二季度開始，在負(fù)債端業(yè)績訴求的壓力和破凈率恢復(fù)正常的情況下，這一趨勢明顯發(fā)生了變化，理財在4月對1Y以上利率債恢復(fù)了凈買入，5月對1Y以上信用債恢復(fù)了凈買入，三季度這一趨勢也并未改變，7月對1年以上利率債和信用債分別凈買入了198和96億元，8月截至9日，對1年以上利率債和信用債分別買入了29和18億元。
▍8月理財規(guī)模怎么看？就全年理財規(guī)模的變化來看，季初和季末月受到季節(jié)性因素的影響較大，而2月則受到春節(jié)取現(xiàn)的因素影響較大，不受季節(jié)性影響的月份只有5、8、11月。根據(jù)我們測算，從2017到2022年，歷年5、8、11月的理財規(guī)模增幅均值分別為900、3000、-200億元，8月規(guī)模增幅遙遙領(lǐng)先，顯示8月為理財規(guī)模發(fā)力的重要時期。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和理財子在贖回潮影響逐漸消退后重整旗鼓的決心，我們認(rèn)為2023年8月理財規(guī)模增幅將會在4000億元左右。
▍預(yù)計下半年理財規(guī)模將恢復(fù)到29萬億元，“資產(chǎn)荒”的壓力之下或?qū)⒅苽凶邚?qiáng)。2022年居民積累的超額儲蓄回流消費(fèi)的規(guī)模相對有限，而地產(chǎn)也難以放量，對儲蓄的分流作用較小，疊加監(jiān)管對表內(nèi)存款利率的不斷壓降，理財性價比持續(xù)提高，超額儲蓄回流至銀行理財?shù)母怕噬仙Ｇ掖饲皬你y行理財流到表內(nèi)的存款，約78%以上為活期或期限在1年以下的定期，回流至理財不存在阻礙。同時伴隨下半年理財沖量節(jié)奏發(fā)力的慣例，其整體規(guī)模有望恢復(fù)至2022年中29萬億以上的水平，“資產(chǎn)荒”的壓力之下或?qū)⒅苽凶邚?qiáng)。
▍風(fēng)險因素：測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實(shí)際情況可能存在一定差距；市場波動超預(yù)期，理財贖回潮卷土重來；貨幣政策邊際收緊；銀行理財監(jiān)管趨嚴(yán)。
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