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7月新增社融及信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，一定程度反映實(shí)體融資需求偏弱，但平滑了月度波動(dòng)的6個(gè)月新增社融增速基本延續(xù)了今年以來溫和增長的趨勢，且剔除居民部門后的社融數(shù)據(jù)沒有看起來那么差。未來擴(kuò)內(nèi)需政策陸續(xù)落地，以及政府債券發(fā)行提速有望對社融形成一定支撐。7月偏弱的社融將強(qiáng)化短期市場對政策預(yù)期的博弈，積極的政策預(yù)期也有望改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，行業(yè)配置層面圍繞業(yè)績邊際改善和更有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的TMT、耐用消費(fèi)品仍是市場主要思路。
　　【觀策·論市】如何理解當(dāng)前社融、流動(dòng)性及A股表現(xiàn)？7月新增社融及信貸數(shù)據(jù)整體不及市場預(yù)期，一定程度反映實(shí)體融資需求偏弱，但平滑了月度波動(dòng)的6個(gè)月新增社融增速基本延續(xù)了今年以來溫和增長的趨勢。結(jié)構(gòu)上，居民部門是社融的主要拖累，剔除居民部門后的7月社融和中長期社融需求其實(shí)并沒有看起來那么差，較去年同期基本平穩(wěn)。未來社融修復(fù)的關(guān)鍵在于各項(xiàng)政策對需求端尤其居民部門融資需求的改善效果，8-9月政府債券發(fā)行提速將對社融形成一定支撐。市場對政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反復(fù)是過去一周A股調(diào)整的主要原因，且一定程度反映了市場對社融的悲觀預(yù)期。往后去看，7月偏弱的社融數(shù)據(jù)可能強(qiáng)化短期市場對政策預(yù)期的博弈，對政策的積極預(yù)期有望帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。同時(shí)企業(yè)盈利拐點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期穩(wěn)定終點(diǎn)漸近等因素也是A股的有力支撐，因此站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)無需過度擔(dān)憂，A股震蕩上行的基礎(chǔ)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變。圍繞業(yè)績邊際改善明顯的TMT【計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用】【半導(dǎo)體】【消費(fèi)電子】【元器件】、耐用消費(fèi)品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場主要思路。
　　【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場全部下跌，大盤成長相對抗跌。主要原因在于：1）本周國內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。2）美元指數(shù)走高，北向資金凈流出。3）美國總統(tǒng)拜登簽署行政令設(shè)立對外投資審查機(jī)制。4）俄烏沖突加劇，不穩(wěn)定性升高。
　　【中觀·景氣】6月全球半導(dǎo)體銷售額同比降幅繼續(xù)收窄，7月汽車產(chǎn)銷量同比轉(zhuǎn)負(fù)。6月全球半導(dǎo)體銷售額同比降幅繼續(xù)收窄，美洲、日本、中國和亞太地區(qū)銷量同比降幅收窄，歐洲銷量同比增幅擴(kuò)大。7月集成電路出口金額同比跌幅收窄、進(jìn)口金額同比降幅擴(kuò)大。7月臺股營收多數(shù)改善，部分鏡頭、面板、LED廠商營收同比實(shí)現(xiàn)正增長。汽車產(chǎn)銷同比轉(zhuǎn)負(fù)，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄，新能源車產(chǎn)銷增速較高。挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量同比降幅擴(kuò)大。
　　【資金·眾寡】北上資金連續(xù)凈流出，ETF逆勢申購。北上資金本周凈流出255.8億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入26.5億元；新成立偏股類公募基金9.5億份，較前期下降11.0億份；ETF凈申購，對應(yīng)凈流入437.2億元。北上資金凈買入規(guī)模較高的為非銀金融、鋼鐵、房地產(chǎn)等；融資資金凈買入非銀金融、醫(yī)藥生物、食品飲料等；信息技術(shù)ETF申購較多，金融地產(chǎn)(不含券商)ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大，計(jì)劃減持規(guī)模提升。
　　【主題·風(fēng)向】操作系統(tǒng)新進(jìn)展不斷，自主可控正當(dāng)時(shí)。政府采購標(biāo)準(zhǔn)出臺正向支持，推動(dòng)信創(chuàng)走向深化，國產(chǎn)操作系統(tǒng)發(fā)展有望提速；統(tǒng)信UOS操作系統(tǒng)、麒麟操作系統(tǒng)和龍芯中科龍架構(gòu)適配工作穩(wěn)步推進(jìn)，國產(chǎn)操作系統(tǒng)通用市場穩(wěn)步擴(kuò)大，生態(tài)護(hù)城河正在逐步建造；鴻蒙系統(tǒng)接入人工智能，統(tǒng)信亦計(jì)劃布局大模型，國產(chǎn)大模型的發(fā)展或?yàn)閲a(chǎn)操作系統(tǒng)提供彎道超車的機(jī)會(huì)。國產(chǎn)操作系統(tǒng)正逐漸成熟，從“可用”邁向“好用”。
　　【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為14.0，較上周下行0.4，處于歷史估值水平的30.0%分位數(shù)。板塊估值多數(shù)下跌，其中，僅石油石化、煤炭上漲，電子、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)下跌較多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)扶持度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。