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事件點(diǎn)評(píng)：《信用週期的底部震盪仍將持續(xù)》2023-08-12
　　曹金丘（分析師）021-38676666、董琦（分析師）021-38674711
　　7月社融顯著低於預(yù)期，主因人民幣貸款低增。企業(yè)、居民信貸同比均出現(xiàn)少增。居民、企業(yè)存款減少，M2、M1同比增速雙雙回落。
　　我們前期提到本輪庫存和盈利週期都將呈現(xiàn)U型底，信用週期也將在底部震盪，社融增速底最早可能出現(xiàn)在4季度，政策空間有待進(jìn)一步釋放。貨幣端，從降息空間來看，我們認(rèn)為，1Y、5YLPR分別還有5、10BP左右的調(diào)降空間。此外，存量個(gè)人住房貸款利率的調(diào)降也在途中。降準(zhǔn)也有普降25BP的空間，特別是後續(xù)MLF到期壓力逐步加大的階段，降準(zhǔn)置換概率較大。廣譜利率下行的背景下，我們始終強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)利率中樞的下移沒有結(jié)束。
　　A股策略週報(bào)：《大跌之後，不必過慮》2023-08-13
　　蘇徽（分析師）021-38676434、馬浩然（分析師）021-38031560、方奕（分析師）021-38031658、張逸飛（研究助理）021-38038662
　　大跌之後下行有底，震盪底部不必過慮。近期市場(chǎng)連日調(diào)整，指數(shù)在週五以低成交量擊穿重要關(guān)口位置，顯示市場(chǎng)買盤和信心的疲軟。本周市場(chǎng)調(diào)整，原因有三：1）社融、出口等數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落；2）房企流動(dòng)性困局與信託風(fēng)險(xiǎn)；3）美國(guó)對(duì)華投資限令與外部地緣不確定性。市場(chǎng)情緒也表現(xiàn)出“忽上忽下”，過度樂觀轉(zhuǎn)向害怕風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，權(quán)重板塊經(jīng)歷兩年調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)於經(jīng)濟(jì)/地緣的看法並無太大分歧並已計(jì)價(jià)，悲觀者多數(shù)已出清，市場(chǎng)下行的空間並不大。另一方面，對(duì)政治局後政策發(fā)力的預(yù)期也已多數(shù)計(jì)價(jià)，市場(chǎng)需要新的增量政策。因此我們維持對(duì)大勢(shì)的判斷，股票指數(shù)橫盤震盪。大跌之後下行有底，不必過慮。
　　投資策略一：風(fēng)險(xiǎn)偏好走向兩端，交易至勝重出江湖。景氣缺乏與不確定性，基於週期認(rèn)識(shí)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的策略暫不奏效；同時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了兩極分化：高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者擁抱不確定性，非?；钴S；而低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者則極度厭惡不確定性，偏好穩(wěn)定資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走對(duì)眼下的市場(chǎng)產(chǎn)生了重要影響：1）股票市場(chǎng)存量博弈。一致預(yù)期形成非?？欤瑥?qiáng)調(diào)逆向思考；2）市場(chǎng)底部交易主導(dǎo)。悲觀者的預(yù)期無法表達(dá)，樂觀者的預(yù)期可以順暢表達(dá)，中小市值交易重出江湖，重點(diǎn)在交易阻力最小+邊際變化大或想像空間大；3）股價(jià)變動(dòng)隱含的是高風(fēng)險(xiǎn)偏好/樂觀者的預(yù)期。行情往往出現(xiàn)“買預(yù)期、買變化、不買兌現(xiàn)”，波動(dòng)加大。
　　投資策略二：不確定中找確定性，低波紅利“暗線”浮出。除交易策略外，如偏好低換手的穩(wěn)健投資者有一個(gè)選擇是紅利股息策略。在房地產(chǎn)去金融化、增長(zhǎng)中樞換擋與利率水準(zhǔn)的趨勢(shì)性降低的宏觀環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)極為稀缺，2017-2020年投資者偏好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和高護(hù)城河類企業(yè)，而眼下多數(shù)與地產(chǎn)週期相關(guān)且永續(xù)假設(shè)變化。但是市場(chǎng)運(yùn)行的一條“暗線”已經(jīng)浮出水準(zhǔn)，具有牌照/特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)和高股利分配的央國(guó)企，成為當(dāng)下不確定性環(huán)境中收益供給的高確定性。
　　行業(yè)比較：TMT+券商佈局反彈，紅利股息穩(wěn)健底倉。1）看好中小市值成長(zhǎng)。前期科技股調(diào)整充分，中小市值交易阻力小。後續(xù)數(shù)位要素頂層設(shè)計(jì)和AI應(yīng)用審批有望加快，推薦電腦/傳媒/通信。2）金融股脈衝結(jié)束分歧加大，看好中期受益“活躍資本市場(chǎng)”，佈局券商龍頭；3）安全資產(chǎn)耐心佈局：逢低佈局盈利增長(zhǎng)預(yù)期在底部、國(guó)產(chǎn)替代需求提升的安全資產(chǎn)與高端製造（電子/機(jī)械/軍工）；3）從中期低換手維度，社會(huì)變化速度放慢以及利率的下降，持續(xù)看好內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且高股息供給的運(yùn)營(yíng)商/能源石化/電力與公用。此外，年底我們認(rèn)為或有週期漲價(jià)行情。
　　投資主題和個(gè)股推薦：資料要素/國(guó)產(chǎn)裝備/智慧汽車/先進(jìn)材料。1、數(shù)據(jù)要素：頂層設(shè)計(jì)有望加速推進(jìn)，資料交易和資料資產(chǎn)重估有望清晰化，推薦運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)）/資料服務(wù)（數(shù)位政通/中孚資訊）；2、國(guó)產(chǎn)裝備：自主化預(yù)期提升，週期性業(yè)績(jī)改善的風(fēng)電（明陽智慧）/油輪（中遠(yuǎn)海能）/電網(wǎng)（威勝信息）；3、智能汽車：智慧化技術(shù)加速迭代，新車型催化下的奇瑞/特斯拉供應(yīng)鏈（立訊精密/瑞鵠模具）；4、先進(jìn)材料：商業(yè)化進(jìn)程有望加速的磷酸錳鐵鋰（德方納米）/複合集流體（東威科技）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。