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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　政策底后的市場(chǎng)樂(lè)觀情緒有所回落，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)進(jìn)一步回暖，需等待經(jīng)濟(jì)底的確認(rèn)。目前部分積極的信號(hào)已現(xiàn)，包括核心CPI反彈，PPI同比讀數(shù)開(kāi)始向上反轉(zhuǎn)等，期待更多支持政策效果顯現(xiàn)。
　　摘要：
　　7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體較弱，港股上周震蕩下行。7月進(jìn)出口同比增速進(jìn)一步下探，CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，PPI跌幅收窄，社融信貸較前期回落。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體較弱，政策發(fā)力的必要性進(jìn)一步提升。上周恒生指數(shù)上周累計(jì)下跌2.4%，恒生國(guó)企指數(shù)跌幅2.9%，恒生科技指數(shù)下跌5.0%。行業(yè)方面，“中特估”+高股息策略下的能源和電信表現(xiàn)相對(duì)更好。
　　但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)內(nèi)部，已有積極因素出現(xiàn)：1）貿(mào)易：出口仍有壓力，內(nèi)需仍需政策呵護(hù)，關(guān)注“內(nèi)外需蹊蹺板效應(yīng)”。出口進(jìn)一步回落，進(jìn)口跌幅擴(kuò)大。從同比讀數(shù)來(lái)看，受2022年同期疫情的影響，下半年基數(shù)的回落或許會(huì)對(duì)我國(guó)出口形成支撐。從歷史復(fù)盤來(lái)看，出口與社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)，原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)托底政策通常會(huì)首先采取信貸擴(kuò)張的措施來(lái)刺激內(nèi)需。2）通脹：觸底之后，或?qū)⒅С指酃善髽I(yè)盈利修復(fù)，提振港股市場(chǎng)表現(xiàn)。CPI自2021年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，PPI跌幅收窄企穩(wěn)回升。本月CPI環(huán)比自1月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，拐點(diǎn)顯現(xiàn)。核心CPI在旅游出行的帶動(dòng)下逆勢(shì)回升。PPI同比和環(huán)比跌幅均收窄，開(kāi)啟上升通道。3）信貸：社融階段性回落，期待更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，貨幣流通加快，信貸更快釋放，推動(dòng)港股盈利形成反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。因6月季末沖量透支需求，7月社融回落。當(dāng)前宏觀環(huán)境整體底部企穩(wěn)，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需等政策措施的進(jìn)一步落地將助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，之后信貸增長(zhǎng)或?qū)⒂瓉?lái)好轉(zhuǎn)。歷史復(fù)盤來(lái)看，社融作為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，與港股指數(shù)盈利預(yù)測(cè)的同比增速之間呈較強(qiáng)正相關(guān)；社融增速通常領(lǐng)先恒生指數(shù)前向盈利預(yù)測(cè)增速6個(gè)月左右。
　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI回升時(shí)港股往往呈現(xiàn)上漲走勢(shì)，前期順周期的板塊占優(yōu)，后期可選消費(fèi)等表現(xiàn)更好。回顧2007年以來(lái)PPI周期和恒生指數(shù)走勢(shì)的關(guān)系，恒生指數(shù)反彈時(shí)間點(diǎn)在PPI觸底的前后一個(gè)季度內(nèi)，前期順周期的板塊占優(yōu)，后期可選消費(fèi)等表現(xiàn)更好。當(dāng)前PPI正迎來(lái)拐點(diǎn)，恒生科技指數(shù)后續(xù)反彈的勝率和空間較大。行業(yè)方面，若PPI進(jìn)入上升通道，重點(diǎn)關(guān)注港股醫(yī)療、技術(shù)硬件、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體和汽車等板塊。
　　配置方向：Q3存在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期。期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊，另外關(guān)注地產(chǎn)鏈在港股的估值優(yōu)勢(shì)。若弱復(fù)蘇預(yù)期計(jì)入較充分后，更多布局長(zhǎng)期穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，如通信運(yùn)營(yíng)商和石化等，以順應(yīng)時(shí)代特征；同時(shí)，以全球視野審視港股投資機(jī)會(huì)，關(guān)注能與全球景氣周期共振、流動(dòng)性改善品種，例如銅、黃金等有色品種，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子和創(chuàng)新藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策幅度不及預(yù)期；3）美國(guó)核心通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊。