>> 申萬宏源-啤酒行業(yè)事件點評：澳麥“雙反”終止對啤酒行業(yè)的影響-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
大小： |
643KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
呂昌 |
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事件：根據(jù)中華人民共和國商務(wù)部公告，8月4日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于原產(chǎn)于澳大利亞的進口大麥所適用反傾銷措施和反補貼措施復(fù)審裁定的公告》，自2023年8月5日起終止對澳洲產(chǎn)大麥“雙反”。
澳麥重新進入中國市場預(yù)計有望優(yōu)化啤酒大麥成本。在“雙反”之前，根據(jù)澳大利亞農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2017/2018~2019/2020的3個產(chǎn)季里，澳麥對華出口占澳麥出口總量的53%，而根據(jù)我國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，同期中國進口澳麥亦占到我國總進口量的一半以上。澳麥進口中國主要是用于啤酒釀造，考慮到我國每年啤酒大麥需求量在300萬噸以上，且絕大多數(shù)來自于進口，因此在“雙反”之前澳麥為我國啤酒大麥的主要進口來源。雙反之后，澳麥進口為零，以21年數(shù)據(jù)為例，我國大麥進口結(jié)構(gòu)為法國（29.2%）、加拿大（28.6%）、烏克蘭（25.7%）、阿根廷（13.9%）?！半p反”終止后，考慮到：1）從航程看，法國、烏克蘭海運需30~45天，阿根廷需40~45天，加拿大需20~25天，而澳洲到中國僅需12~15天左右，運輸成本方面具有優(yōu)勢，從進口完稅成本角度，參考?xì)v史數(shù)據(jù)，澳麥價格相對于法麥價格更低；2）從大麥種植周期看，澳麥每年11月收獲，而北半球國家的收獲季節(jié)通常在6~8月，澳麥恢復(fù)進口后亦可填補空窗期，減少倉儲壓力。我們認(rèn)為“雙反”終止后伴隨澳麥進口增加，對我國啤酒大麥成本將起到一定的優(yōu)化作用。
2023/2024產(chǎn)季澳麥減產(chǎn)或成為不確定性因素。我國“雙反”之后，原本澳洲出口中國的大麥供應(yīng)基本都被中東國家消化，然而中東地區(qū)進口大麥主要用于飼料需求，因此價格上相較于啤酒大麥低，壓制麥農(nóng)利潤，部分大麥種植戶轉(zhuǎn)向生產(chǎn)其他農(nóng)作物。我們預(yù)計伴隨出口中國陸續(xù)恢復(fù)，澳麥需求有望得到進一步支撐。此外，由于厄爾尼諾氣候影響，澳大利亞農(nóng)業(yè)部預(yù)計2023/2024產(chǎn)季澳麥產(chǎn)量同比下降30%到約1000萬噸，出口量預(yù)計為500萬噸左右，同比2022/2023產(chǎn)季減少約300萬噸。從供需格局角度，預(yù)計來年澳麥處于相對緊平衡狀態(tài)。因此我們認(rèn)為當(dāng)前時點澳麥對啤酒廠商麥芽成本具體的優(yōu)化幅度幾何尚存在一定的不確定因素。
測算假設(shè)若大麥成本同比下降5%，啤酒毛利率有望同比提升0.3~0.45pct。短期維度我們認(rèn)為“雙反”終止有望改善啤酒行業(yè)成本，考慮到啤酒企業(yè)大麥成本占比12%~15%區(qū)間，中性情景下，假設(shè)啤酒在毛利率40%，噸價約3600元/噸的情況下，若麥芽成本同比下降5%，在噸價及其他成本不變的前提下，有望優(yōu)化毛利率0.3~0.45pct。中長期看，我們認(rèn)為啤酒高端化已至半程，2023到2025年3年維度次高端以上價格的啤酒預(yù)計還有50%的擴容空間，支撐頭部企業(yè)噸酒價格CAGR維持在4%左右，頭部啤酒公司2023~2025年的凈利潤增長中樞預(yù)計在15-20%區(qū)間。我們看好結(jié)構(gòu)升級空間廣闊，具備較強渠道能力的華潤啤酒，青島啤酒，關(guān)注燕京啤酒和重慶啤酒。
風(fēng)險提示：厄爾尼諾現(xiàn)象影響全球尤其是澳大利亞大麥供應(yīng)，極端天氣可能影響歐洲、北美大麥產(chǎn)量，消費復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期影響下游啤酒需求。
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