>> 中信證券-東方電纜(603606)2023年中報點評：23H1業(yè)績符合預(yù)期，需求驅(qū)動產(chǎn)品升級-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
華鵬偉，林劼 |
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2023H1公司業(yè)績符合預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收入36.88億元（-4.44% YoY），歸母凈利潤6.17億元（+18.08% YoY），對應(yīng)毛利率28.62%（+4.96pcts YoY），凈利率16.72%（+13.53 pcts YoY）；其中Q2實現(xiàn)營收22.05億元（+10.12%YoY），歸母凈利潤3.61億元（+47.95% YoY），對應(yīng)毛利率27.13%（+6.55pctsYoY，-3.83pcts QoQ），凈利率16.03%（+4.10pcts YoY，-1.76pcts QoQ）。得益于公司海纜業(yè)務(wù)占比提升和海纜系統(tǒng)整體毛利率同比增長，公司盈利能力持續(xù)強化。我們預(yù)計隨著海上風(fēng)電限制因素解除，建設(shè)加速，在海風(fēng)中遠(yuǎn)海趨勢驅(qū)動產(chǎn)品高壓化升級，公司盈利水平將進(jìn)一步提升?？紤]到上半年風(fēng)電招標(biāo)和裝機不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測為2.04/2.90/3.83元（原預(yù)測值為2.40/3.44/4.71元），給予目標(biāo)價53元（對應(yīng)2023年26倍PE），維持“買入”評級。
▍2023H1業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)強化。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入36.88億元（-4.44% YoY），歸母凈利潤6.17億元（+18.08% YoY），對應(yīng)毛利率28.62%（+4.96pcts YoY），凈利率16.72%（+13.53 pcts YoY）；其中Q2實現(xiàn)營收22.05億元（+10.12% YoY），歸母凈利潤3.61億元（+47.95%YoY），對應(yīng)毛利率27.13%（+6.55pcts YoY，-3.83pcts QoQ），凈利率16.03%（+4.10pcts YoY，-1.76pcts QoQ）。受益于報告期內(nèi)海纜系統(tǒng)及海洋工程收入與陸纜系統(tǒng)收入占比結(jié)構(gòu)變化，且海纜系統(tǒng)整體毛利率同比增長所致，隨著海上風(fēng)電限制因素解除，建設(shè)加速，預(yù)計公司盈利水平將進(jìn)一步提升。
▍海纜業(yè)務(wù)占比逐步提升，海外拓展持續(xù)發(fā)力。根據(jù)公司2023年中報，從業(yè)務(wù)拆分來看，公司2023 H1實現(xiàn)海纜系統(tǒng)及海洋工程營業(yè)收入18.62億元（+1.39%YoY），占公司營業(yè)收入比重50.50%（+3.0pcts YoY），實現(xiàn)陸纜系統(tǒng)的營業(yè)收入18.22億元（-9.89% YoY），占公司營業(yè)收入比重49.40%。截至7月底，公司在手訂單80.01億元，其中海纜系統(tǒng)39.16億元（220kV及以上海纜約占42%，臍帶纜約占28%），陸纜系統(tǒng)27.14億元，海洋工程13.71億元。同時，公司進(jìn)一步拓展國際化業(yè)務(wù)，與英國INCHCAPEOFFSHORELIMITED簽署Inch Cape海上風(fēng)電項目（規(guī)劃容量1.08GW）輸出纜供應(yīng)前期工程協(xié)議，該項目訂單是公司繼2022年取得荷蘭、蘇格蘭海纜項目訂單后，取得的又一海外訂單突破，標(biāo)志著公司國際化業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)加速。
▍受益海風(fēng)建設(shè)加速，中遠(yuǎn)海+高壓化驅(qū)動產(chǎn)品升級。2023H1由于政策原因，風(fēng)電新增裝機和招標(biāo)規(guī)模不及預(yù)期，伴隨著海風(fēng)競配方案的陸續(xù)出臺，限制因素逐步解除，我們預(yù)計2023H2風(fēng)電裝機將迎來提速，且持續(xù)成長性凸顯。此外，隨著項目水深和離岸距離的持續(xù)增大，海上風(fēng)電中遠(yuǎn)海發(fā)展趨勢明確，逐步打開增量空間。在海上風(fēng)電建設(shè)加速和需求放量的基礎(chǔ)上，伴隨海風(fēng)項目中遠(yuǎn)海趨勢和海纜規(guī)格逐步向330kV以上超高壓產(chǎn)品升級，公司憑借產(chǎn)能、技術(shù)、屬地等多重優(yōu)勢，通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望深度受益于量利齊升，實現(xiàn)業(yè)績高速增長。
▍風(fēng)險因素：我國海上風(fēng)電裝機增長不及預(yù)期；公司訂單增長不及預(yù)期；市場競爭日益加??；原材料價格波動較大；公司產(chǎn)品升級或海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海纜價格持續(xù)下降等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司2023半年報，考慮到上半年風(fēng)電招標(biāo)及招標(biāo)不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測為14.0/20.0/26.4億元（原預(yù)測值為16.5/23.7/32.4億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.04/2.90/3.83元，現(xiàn)價對應(yīng)22/16/12倍PE。結(jié)合可比公司（日月股份、恒潤股份、禾望電氣）基于Wind一致盈利預(yù)期2023年平均PE約26倍，給予目標(biāo)價53元（對應(yīng)2023年26倍PE），維持“買入”評級
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