>> 中信證券-東鵬飲料(605499)2023年中報點評：業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，第二曲線驅(qū)動成長提速-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣，顧訓(xùn)丁 |
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2023Q2公司收入/凈利潤同增30.0%/49.0%，能量飲料全國化進(jìn)程中延續(xù)較快增長，新品東鵬補水表現(xiàn)亮眼帶動收入增長進(jìn)一步提速，收入和凈利潤增長略超預(yù)期，我們預(yù)計公司全年收入增長25%以上，凈利潤增長35%以上。長期來看，公司省內(nèi)全渠道精耕，省外持續(xù)招募郵差和二批商開拓新網(wǎng)點，并通過做好冰凍化和終端陳列提升單點產(chǎn)出，能量飲料收入增速有望持續(xù)跑贏行業(yè)，份額進(jìn)一步提升；第二曲線產(chǎn)品方面，東鵬補水增長靚麗，公司將聚焦運動流汗場景重點打造，東鵬大咖市場反饋良好，公司將匹配營銷資源重點打造，若能順利培育將打開成長空間。維持“買入”評級。
▍2023Q2收入/凈利潤同增30.0%/49.0%。2023H1公司實現(xiàn)收入54.6億元、同增27.2%，歸母凈利潤11.0億元、同增46.8%，扣非凈利潤9.9億元、同增38.6%。對應(yīng)其中Q2公司實現(xiàn)收入29.7億元、同增30.0%，歸母凈利潤6.1億元、同增49.0%，扣非凈利潤5.4億元、同增40.1%。2023H1，能量飲料的持續(xù)穩(wěn)健增長和新品東鵬補水/大咖的亮眼表現(xiàn)驅(qū)動收入實現(xiàn)快增長，良好的費用管控和公允價值損益/投資收益的增加釋放盈利彈性，凈利潤增長略超預(yù)期。
▍Q2廣東市場表現(xiàn)優(yōu)異，第二曲線產(chǎn)品增長亮眼。分產(chǎn)品，2023H1東鵬特飲繼續(xù)穩(wěn)健成長，收入為51.3億元、同增24.7%（其中Q2同增24.4%），其他飲料收入為3.2億元、同增92.8%（其中Q2同增192.8%），主要由東鵬補水和大咖的增長驅(qū)動。分區(qū)域，2023H1廣東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入18.8億元、同增14.0%（Q2同增20.2%），廣東作為成熟市場表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于全渠道精耕（餐飲/景區(qū)/高校等渠道的挖掘）、新網(wǎng)點的開拓，以及東鵬補水的暢銷。公司持續(xù)開拓省外市場，將終端網(wǎng)點開拓納入業(yè)代考核指標(biāo)，并積極推進(jìn)冰凍化、提升終端陳列，2023H1全國營銷本部實現(xiàn)收入29.9億元、同增34.9%，其中華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區(qū)）分別同增33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%；線上/直營分別實現(xiàn)收入9598.2萬/4.9億元，分別同增34.3%/40.8%。分渠道，2023H1經(jīng)銷實現(xiàn)收入48.6億元、同增26.2%（Q2同增27.9%），收入占比88%。公司持續(xù)開拓經(jīng)銷商并提升經(jīng)銷商質(zhì)量，2023H1經(jīng)銷商數(shù)量較2022年末凈增17家至2796個，終端數(shù)量由2022H1的250萬家增加至330萬家。
▍成本下行毛利率改善，費用管控良好。2023H1，公司毛利率為43.1%，同增0.4PCT（其中Q2同增0.5PCT），主要得益于公司2022Q4在低位對PET鎖價，雖白砂糖價格有所上漲，但整體成本有所回落。2023H1公司銷售費用率同降0.6PCT（其中Q2同降0.1PCT），公司于疫情中增加了冰柜投入/渠道推廣力度，銷售人員薪酬也有所增加，但規(guī)模效應(yīng)下銷售費用率小幅下降；管理費用率/研發(fā)費用率同比基本持平；財務(wù)費用率為-0.1%，同降0.6PCT（其中Q2同降0.6PCT），主要由于定期存款利息收入大幅增加所致。此外，公司投資收益/公允價值變動收益占收入百分比分別提升1.0/0.6PCT，綜合導(dǎo)致2023H1凈利率同增2.7PCTs至20.3%，扣非凈利率同增1.5PCTs至18.1%（Q2凈利率/扣非凈利率分別同增2.6/1.3PCTs）。
▍能量飲料全國化勢能強勁，第二曲線產(chǎn)品打開成長空間。公司作為能量飲料銷量第一的龍頭企業(yè)，在全國化擴張勢能強勁。尼爾森數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自公司2023年中報）顯示2023H1公司銷量/銷售額份額分別為40.86%/29.06%，較2022年分別同比+4.16/3.44PCTs。根據(jù)其2023年中報，未來公司將通過營銷不斷提升品牌力，并開拓新的終端網(wǎng)點/做好既有網(wǎng)點的冰凍化和陳列，能量飲料收入有望延續(xù)快增，份額進(jìn)一步提升。公司將東鵬補水和東鵬大咖作為第二曲線重點培養(yǎng)，兩個產(chǎn)品2023H1已經(jīng)表現(xiàn)出了優(yōu)異的成長性，其中東鵬補水2023年1月在廣東試銷反饋良好，4月開始全國化鋪貨，大咖目前在全國20+個城市銷售。根據(jù)公司2023H1業(yè)績交流會，公司的東鵬補水聚焦景區(qū)/運動場館/校園等運動流汗場景，大咖聚焦科技園區(qū)/重要商圈，渠道策略清晰；同時公司也對兩款產(chǎn)品投入較多營銷資源，東鵬大咖在電視臺/地鐵/公交/梯媒等做區(qū)域性廣告投放，東鵬補水贊助馬拉松/青少年籃球賽等，并于今年8月開始投放分眾/新潮廣告。目前兩款產(chǎn)品絕對規(guī)模尚小，但市場反饋良好，我們預(yù)計東鵬補水全年收入有望突破5億，公司未來將持續(xù)增加鋪貨網(wǎng)點數(shù)，有望形成第二增長曲線。
▍風(fēng)險因素：省外市場擴張速度不及預(yù)期；新產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；食品安全風(fēng)險。
▍投資建議：考慮公司能量飲料業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健，新品電解質(zhì)水表現(xiàn)超預(yù)期，上調(diào)2023年EPS預(yù)測至4.99元（原預(yù)測為4.87元），維持2024/2025年EPS預(yù)測為6.18/7.86元。參考公司歷史估值中樞40-50倍，給予公司2023年P(guān)E44倍，維持目標(biāo)價220元。維持“買入”評級。
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