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事件：公司公布2023年上半年業(yè)績：H1營業(yè)收入同比+11.1%至109.6億元；經(jīng)營利潤同比+127.0%至4.7億元；歸母凈利潤同比+1654.2%至3.1億元。每股擬派息0.0185港元，分紅比例約為29%。
　　單看Q2，營收同比+16.8%；經(jīng)營利潤同比+915.9%至1.4億元；歸母凈利潤同比扭虧為盈錄得8550.3億元。
　　點(diǎn)評：二季度零售環(huán)境環(huán)比走弱，Q2收入環(huán)比下降12.3%，對比去年低基數(shù)同比錄得16.8%增長，距離2019年約有24%的差距，直營門店數(shù)量距2019年有37%差距。
　　23Q2線下渠道營收同比增長約6%，Q2繼續(xù)精簡優(yōu)化渠道，凈關(guān)閉193家直營門店，300平以上的直營大店占比已提升至20%。
　　私域保持快速增長，23Q2線上全渠道營收同比增長約24%，表現(xiàn)仍優(yōu)于線下。其中，B2C業(yè)務(wù)私域（即泛微店生態(tài)圈）占線下直營銷售額貢獻(xiàn)提升至20.5%，提供轉(zhuǎn)換率、回報(bào)率及當(dāng)季正價(jià)銷售貢獻(xiàn)。
　　折扣同比環(huán)比均有改善，但短期以庫存去化為重心，渠道結(jié)構(gòu)導(dǎo)致毛利率環(huán)比略下降。導(dǎo)致毛利率水平較差的加盟渠道以及線上B2B和B2C的公域渠道占比合計(jì)同比提升3ppt，拖累毛利率同比-2.0ppt至33.4%，環(huán)比-0.2ppt。
　　積極協(xié)商租金，并精簡員工數(shù)量推動(dòng)降本增效，二費(fèi)金額環(huán)比減少3.9%，因經(jīng)營負(fù)杠桿，費(fèi)率環(huán)比提高2.7ppt，經(jīng)營利潤率環(huán)比下降3.0ppt至2.7%，對比去年低基數(shù)同比增長2.4ppt。
　　庫存繼續(xù)順利去化，已恢復(fù)至疫情前健康水平，期末存貨額較去年末已下降23%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降69天至133天，低于疫情前水平。
　　周轉(zhuǎn)效率提升貢獻(xiàn)強(qiáng)勁現(xiàn)金流，公司自16年以來首次重啟中期派息，分紅率29%。
　　我們的觀點(diǎn)：零售環(huán)境復(fù)蘇態(tài)勢有所放緩，7月收入對比2019年的差距擴(kuò)大至約3成，展望下半年，消費(fèi)經(jīng)歷“報(bào)復(fù)消費(fèi)-平淡-回歸正常”的一波三折后是疫后復(fù)蘇的國際經(jīng)驗(yàn)，平淡期可能會(huì)持續(xù)1-2個(gè)季度，下半年消費(fèi)回歸正常是大概率趨勢，9月亞運(yùn)會(huì)開展和明年奧運(yùn)會(huì)宣傳預(yù)熱都將有力提振運(yùn)動(dòng)鞋服板塊的景氣度，營銷熱度回歸下國際品牌市場份額有所提升，在終端銷售穩(wěn)步回暖&持續(xù)降本增效所帶來經(jīng)營杠桿的改善作用下，寶勝的業(yè)績彈性很大。因零售環(huán)境趨緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)寶勝國際23/24/25年?duì)I收分別為217.13/238.85/262.73億元，同比分別+16.5%/+10.0%/+10.0%；歸母凈利潤分別為5.94/6.95/8.03億元，同比分別+566.0%/+17.1%/+15.6%，目標(biāo)價(jià)0.85港元，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨積壓，終端不景氣，擴(kuò)張不及預(yù)期，渠道推廣不及預(yù)期。