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寶勝1Q23的業(yè)績(jī)表現(xiàn)給市場(chǎng)帶來不小的驚喜，其中最大的亮點(diǎn)包括：1）收入增長帶來的經(jīng)營杠桿結(jié)合嚴(yán)格的費(fèi)用管控幫助公司1Q23的銷售費(fèi)用率錄得同比大幅下降；2）1Q23的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比大幅下降55天至136天，已低于疫情前水平。比1Q23業(yè)績(jī)更讓市場(chǎng)振奮的是，寶勝4月運(yùn)營收入在低基數(shù)的情況下同比大幅增長53.4%（環(huán)比3月增長6.7%），同比增速相對(duì)3月進(jìn)一步加快。這表示，寶勝3-4月總體的運(yùn)營收入同比增長41%，高于市場(chǎng)預(yù)期。另外，寶勝在五一黃金周期間的線下客流同比增加40%，線下門店銷售同比增長46%，依然維持較高的增速。我們認(rèn)為寶勝在3-4月及五一期間強(qiáng)勁的銷售增長有望提振市場(chǎng)信心、改善市場(chǎng)對(duì)寶勝全年的銷售預(yù)期。
　　寶勝1Q23的業(yè)績(jī)概況：寶勝1Q23收入同比增長6.5%，主要是由3月收入大幅增長所拉動(dòng)。盡管1Q23零售折扣同比僅小幅加深，且公司繼續(xù)享有來自品牌方的補(bǔ)貼，但毛利率卻同比下降1.9ppt，主要受渠道組合帶來的不利影響（批發(fā)與B2B業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)同比加大）。在經(jīng)營杠桿和控費(fèi)的幫助下，銷售費(fèi)用率同比大幅收窄4.7ppt，抵消毛利率下降的同時(shí)，也幫助經(jīng)營利潤率同比提升2.2ppt。因此，1Q23凈利潤同比增長116%，凈利率同比擴(kuò)張1.9ppt。
　　對(duì)2023全年業(yè)績(jī)更樂觀的前景：我們預(yù)期3-4月的銷售趨勢(shì)有望在4月以后延續(xù)。在這一假設(shè)下，我們預(yù)測(cè)2023年收入同比增長15.7%。隨著線下客流的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)，2Q23以后零售折扣同比將持續(xù)改善，且線下門店的銷售增速將大幅快于批發(fā)與B2B，令毛利率回到同比擴(kuò)張的趨勢(shì)。我們預(yù)測(cè)2023年毛利率同比基本持平。同時(shí)，我們預(yù)測(cè)寶勝2023全年總費(fèi)用率同比收窄2.8ppt。這將幫助公司2023全年的核心經(jīng)營利潤率同比擴(kuò)張2.7ppt。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)并維持買入“評(píng)級(jí)”：基于8.5倍2023 P/E（滔搏目標(biāo)市盈率40%），我們上調(diào)寶勝目標(biāo)價(jià)至1.15港幣，并維持其“買入”評(píng)級(jí)。滔搏（6110.HK）依然是我們中國運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的首選。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：1）整體行業(yè)需求放緩；2）高端運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）公司在國際品牌零售領(lǐng)域的份額被對(duì)手搶占。