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1Q23業(yè)績明顯回暖，經(jīng)營效率大幅改善
　　寶勝公布1Q23業(yè)績：收入同比增長6.5%至58.4億元，是自2Q21以來首次轉(zhuǎn)正，疊加費(fèi)用管控及經(jīng)營杠桿改善，凈利潤同比大幅反彈115.6%至人民幣2.2億元?；诹闶郗h(huán)境逐步回暖及疫后國際品牌加快市場營銷，我們預(yù)計(jì)寶勝23年收入增速有望重回雙位數(shù)，且渠道組合優(yōu)化及降本增效措施或帶動(dòng)經(jīng)營杠桿繼續(xù)改善。我們將23/24/25E經(jīng)營利潤率上調(diào)0.4/0.2/0.5pp至3.9/4.3/4.6%，并將基本EPS上調(diào)14.7/7.0/14.5%至人民幣0.09/0.12/0.15元。目標(biāo)價(jià)上調(diào)14.3%至1.12港幣，基于10.5x目標(biāo)PE（2018年以來12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE歷史均值+0.5SD）及動(dòng)態(tài)EPS0.09元。“買入”。
　　實(shí)體店提效及私域銷售共同驅(qū)動(dòng)收入增長
　　1Q23寶勝實(shí)體店收入同比增長5.0%，而店鋪數(shù)量同比凈減少1,071家（環(huán)比22年末凈減少178家），表明店鋪經(jīng)營效率顯著提升。公司繼續(xù)精簡并升級實(shí)體店鋪網(wǎng)絡(luò)，開設(shè)優(yōu)質(zhì)大店，1Q23平均單店面積同比提升高單位數(shù)，300平方米以上大店數(shù)量達(dá)19%。1Q23一體化渠道收入同比增長41.0%，收入占比24.0%，較1Q22的18.0%大幅提升。自2月以來寶勝銷售表現(xiàn)錄得逐月改善，2/3/4月銷售凈額同比-2.4%/+29.8%/+53.4%，且據(jù)管理層，“五一”期間客流量同比增長40%以上，帶動(dòng)實(shí)體店銷售額同比增長約46%，線上私域銷售則通過泛微店及抖音等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)同比增長61%。
　　毛利率短期承壓，但經(jīng)營效率有望繼續(xù)提升
　　1Q23毛利率同比-1.9pp至33.6%，主要由于公司大力促銷以加快清庫存以及品牌補(bǔ)貼有所減少，部分被高毛利率的私域銷售的收入占比提升所抵消。我們預(yù)計(jì)寶勝的庫存將在今年年底恢復(fù)健康，年內(nèi)毛利率或受促銷打折及品牌伙伴補(bǔ)貼減少而略有下降。1Q23寶勝的經(jīng)營杠桿隨著收入增速反彈、渠道組合優(yōu)化、門店經(jīng)營效率提升以及嚴(yán)格費(fèi)用管控而明顯強(qiáng)化，帶動(dòng)經(jīng)營利潤率/凈利率同比擴(kuò)張2.1/1.9pp至5.7/3.8%，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)堅(jiān)持降本增效，23年這一利潤率擴(kuò)張趨勢將有望維持。
　　上調(diào)23/24E凈利潤至4.9/6.5億元
　　我們將23/24/25E毛利率下調(diào)0.5/0.4/0.4pp，以反映去庫存階段促銷打折對毛利率的負(fù)面影響，將經(jīng)營利潤率上調(diào)0.4/0.2/0.5pp以反映收入增速回暖及降本增效措施帶來的經(jīng)營杠桿改善好于預(yù)期，并隨之將凈利潤上調(diào)14.7/7.0/14.5%至4.9/6.5/7.9億元。寶勝當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)8.1倍23年P(guān)E，估值吸引。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）線下客流恢復(fù)緩慢；2）消費(fèi)者持續(xù)青睞國產(chǎn)品牌；3）品牌合作伙伴直面消費(fèi)者業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大。