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核心結(jié)論
　　預(yù)定利率3.5%產(chǎn)品銷(xiāo)售圓滿收官，7月人身險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)健。1-7月人身險(xiǎn)保費(fèi)人保壽（yoy+9.7%）、太保壽（yoy+9.7%）、平安壽（yoy+9.0%）、國(guó)壽（yoy+6.8%）、新華（yoy+6.6%）；7月保費(fèi)太保壽（yoy+89.8%）、新華（yoy+21.9%）、人保壽（yoy+15.0%）、平安壽（yoy+14.9%）、國(guó)壽（yoy+4.7%），增速環(huán)比+50.7pct / -2.5pct / -69.0pct / -6.0pct / -13.7pct。
　　新單保費(fèi)增速依舊亮眼，1-7月人保壽新單yoy+14.2%，期交新單同比大增51.0%；7月人保壽新單/期交新單yoy+14.1% / +76.1%，增速環(huán)比-190.8pct/ -282.8pct。截至8月1日，頭部險(xiǎn)企均已完成新、舊預(yù)定利率產(chǎn)品切換，新儲(chǔ)蓄險(xiǎn)采取增額終身壽+分紅險(xiǎn)雙管齊下策略。從客戶利益來(lái)看，頭部險(xiǎn)企新款增額終身壽險(xiǎn)持有期最高IRR位于2.80%-2.93%區(qū)間內(nèi)，與老產(chǎn)品相較IRR降幅在0.27-0.54pct區(qū)間內(nèi)；從險(xiǎn)企利益來(lái)看，考慮到保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)品NBVM水平較舊產(chǎn)品基本持平。在政策調(diào)節(jié)態(tài)勢(shì)之下，銀行息差下降或?qū)⒊蔀殚L(zhǎng)期趨勢(shì)，存款利率仍有壓降空間，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，下階段儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。
　　同時(shí)，我們預(yù)計(jì)對(duì)于分紅關(guān)注度的提升有望帶動(dòng)權(quán)益配置占比提升。分紅險(xiǎn)資金獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，以友邦保險(xiǎn)為例，2022年公司分紅險(xiǎn)相關(guān)資產(chǎn)配置中權(quán)益占比為24.2%，高于非分紅險(xiǎn)/整體資產(chǎn)15.7pct / 8.9pct；過(guò)去5年公司分紅險(xiǎn)相關(guān)資產(chǎn)配置中權(quán)益占比均值為23.6%，高于非分紅險(xiǎn)/整體資產(chǎn)17.3pct / 10.2pct。
　　7月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)承壓，預(yù)計(jì)受車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)險(xiǎn)雙重影響。1-7月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入眾安在線（yoy+37.2%）、太保財(cái)（yoy+13.1%）、人保財(cái)（yoy+7.6%）、平安財(cái)（yoy+3.9%）；7月保費(fèi)眾安在線（yoy+35.3%）、太保財(cái)（yoy+4.5%）、人保財(cái)（yoy-2.3%）、平安財(cái)（yoy-2.5%）。1）新車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)承壓態(tài)勢(shì)下，車(chē)險(xiǎn)增速放緩：7月新車(chē)產(chǎn)/銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)（yoy-2.20% / -1.36%，增速環(huán)比-4.68pct / -6.16pct），新車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)走弱及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整雙重影響下，7月人保財(cái)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速環(huán)比小幅放緩（yoy+3.3%，增速環(huán)比-0.6pct）；2）非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入承壓：7月人保財(cái)非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入yoy-14.6%，增速環(huán)比-29.4pct，主要受責(zé)任險(xiǎn)短期拖累（保費(fèi)yoy-70.7%）。
　　中報(bào)季臨近，下階段板塊估值表現(xiàn)需綜合考慮3個(gè)方面：1）持續(xù)關(guān)注宏觀政策調(diào)控、促消費(fèi)、房地產(chǎn)及地方債務(wù)處置、活躍資本市場(chǎng)等方面后續(xù)政策的催化作用；2）Q2負(fù)債、資產(chǎn)表現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)中報(bào)負(fù)債端高增及資產(chǎn)端承壓均未完全price in；3）人身險(xiǎn)產(chǎn)品切換后，8-9月業(yè)務(wù)平臺(tái)或?qū)⒍唐诔袎?；近期大?zāi)表現(xiàn)或給財(cái)險(xiǎn)綜合成本率帶來(lái)一定壓力。綜合考量以上因素，我們持續(xù)推薦中國(guó)平安、中國(guó)人壽、眾安在線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品切換后市場(chǎng)需求變化。