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事件：8月15日，央行下調1年期MLF利率15個bp至2.5%，下調7天逆回購利率10bp至1.8%。
　　第一問：怎樣看待此次降息？
　　1、降息時點超預期。年中政治局會議之前，央行已分別于6月13日、15日下調公開市場操作利率和1年期MLF利率各10bp，由此市場對近期降息并沒有過多預期。
　　2、降息幅度超預期。此次MLF利率下調了15個bp，降幅略超預期，僅次于2020年4月降息20個bp。我們也曾在政治局會議解讀報告《下半年經濟工作有何抓手？》中指出，在此前降息對實體經濟提振作用相對有限的情況下，不排除三季度降息力度超預期的可能，此次降息體現(xiàn)了加大逆周期宏觀調控力度政策決心，預計后續(xù)LPR報價也會跟隨下調。
　　第二問：為什么會降息？
　　內需下行壓力觸發(fā)降息。近期公布的經濟金融數(shù)據(jù)顯示，7月通脹下行壓力加大，CPI增速轉負，PPI同環(huán)比仍為負；進出口跌幅加大，而內需下滑幅度更深；金融數(shù)據(jù)也不及預期，國內信貸擴張仍然乏力。我們此前預測三季度實際GDP增速為4.3%，而名義GDP增速僅為3.9%，或為全年底部，7月經濟數(shù)據(jù)顯示環(huán)比增長動能仍然偏弱，在內需下行壓力加大下，貨幣政策從價格手段上進一步寬松，以為實體經濟恢復提供支撐。
　　第三問：為什么降息幅度超預期？
　　經濟主體預期改善乏力，動能不足。對于企業(yè)部門，PPI降幅較大，而名義利率下調幅度較小，導致企業(yè)實際利率上行較快，制約企業(yè)信貸需求。對于居民部門，房貸利率整體偏高，居民提前還款的同時對消費產生擠出效應。當前宏觀政策目標短期是防止經濟過快過大下滑，而降息有助于進一步降低成本，發(fā)揮總量貨幣政策作用。
　　第四問：人民幣匯率會不會成為穩(wěn)增長的政策手段？
　　去年以來人民幣實際有效匯率貶值幅度較大，近期人民幣匯率中間價對市場價產生偏離，短期人民幣匯率壓力進一步上升。7月20日，央行、國家外匯局決定將企業(yè)和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)從1.25上調至1.5，以穩(wěn)定匯率預期。而我國央行調控匯率的仍工具箱較為充足，為貨幣政策“以我為主”提供了政策空間，在內外需持續(xù)疲軟下，“穩(wěn)增長、穩(wěn)外貿”的訴求不斷加大，后續(xù)政府或將繼續(xù)引導匯率有序貶值，在合理均衡水平附近雙向波動。而隨著經濟不斷修復，基本面轉好也會對匯率形成支撐。
　　第五問：我們?yōu)槭裁匆恢本S持十年期國債收益率2.5%-3.0%的判斷？
　　在修復式增長的經濟運行框架下，我們看好中債表現(xiàn)，維持去年底策略報告中對十年期國債收益率在2.5%-3.0%區(qū)間的判斷，上限已得驗證，降息后有望向預期下限靠近，繼續(xù)看好利率債表現(xiàn)。而對于權益市場而言，我們認為三季度或有小機會，四季度市場的轉機則要看到居民、企業(yè)或地方政府至少有一個部門預期明顯改善。預計近期宏觀政策將密集出臺，年內仍有可能降準。隨著政策的逐步落地，經濟基本面轉好，4季度GDP增速有望回升至4.9%，全年實現(xiàn)5.1%的實際GDP增速。
　　風險提示：國內經濟恢復不及預期，貨幣政策超預期。