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7月實(shí)物電商網(wǎng)上零售額同比增5%（對比2季度增14%）。線下接觸型消費(fèi)恢復(fù)快于其他品類的趨勢持續(xù)，7月餐飲消費(fèi)同比增16%，與6月增速基本持平。7月較6月增速下降較明顯的品類包括：化妝品/家電同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，主要與消費(fèi)在大促期間得到釋放相關(guān)，在我們此前預(yù)期內(nèi)；服裝同比低個(gè)位數(shù)增長2.3%，進(jìn)一步恢復(fù)仍需時(shí)間。郵政局估算7月快遞同比增8%，整體趨勢與電商行業(yè)相符。
　　 2季度行業(yè)趨勢好于1季度，相關(guān)公司業(yè)績（或）有超預(yù)期表現(xiàn)。2季度阿里電商CMR增10%，高于我們預(yù)期的7%，主要由于去年低基數(shù)及戰(zhàn)略拉動用戶增長及留存。“618”大促300萬品牌新品發(fā)售帶動家電/家裝/服飾/美妝銷售提升，88VIP會員支出同比雙位數(shù)增長。2季度業(yè)績預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)京東零售GMV增6%，其中POP雙位數(shù)增長，表現(xiàn)好于自營；預(yù)計(jì)拼多多GMV/廣告收入增33%/37%，“618”家電品類增長100%+；快手發(fā)布正面盈利預(yù)告凈利潤14億元人民幣，或受益于電商GMV好于我們預(yù)期的34%，收入結(jié)構(gòu)改變及降本增效帶動利潤率改善超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023年電商行業(yè)/阿里/京東/拼多多/快手/抖音GMV分別增12%/3%/5%/27%/31%/43%。
　　即時(shí)零售行業(yè)剖析：中期市場規(guī)模或達(dá)1萬億元，有翻倍空間，并將帶動即時(shí)配送增長?？春妹缊F(tuán)>盒馬>京東到家，第三方即配受益于行業(yè)需求提升維持穩(wěn)定增長趨勢，順豐同城/達(dá)達(dá)均將受益，2023年達(dá)到扭虧為盈。
　　投資啟示：3季度淡季大盤增速或繼續(xù)承壓，我們預(yù)計(jì)阿里電商GMV增速低個(gè)位數(shù)，用戶回流及商戶對平臺認(rèn)可提高，有望推動收入變現(xiàn)增速高于GMV增速。京東自營品類調(diào)整的影響在基數(shù)效應(yīng)上從3季度起應(yīng)有減弱，但行業(yè)大額消費(fèi)仍有壓力。拼多多GMV增速有望繼續(xù)跑贏，隨著全站推廣上線滿一年，下半年收入增速會有所放緩，但已體現(xiàn)在市場預(yù)期內(nèi)，品牌升級戰(zhàn)略對業(yè)績增長仍有支撐。我們維持行業(yè)偏好：拼多多（PDDUS，買入）>阿里（BABAUS/9988 HK，買入）>京東（JDUS/9618HK，中性）。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，電商競爭激烈。