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美國商務(wù)部對(duì)泰國輪胎反傾銷復(fù)審初裁結(jié)果公布，森麒麟、玲瓏輪胎稅率大幅下降。2023年7月24日，據(jù)森麒麟公告，美國商務(wù)部對(duì)泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果公布，森麒麟泰國復(fù)審初裁單獨(dú)稅率為1.24%，同比-15.82pct，泰國玲瓏稅率為4.52%，同比-16.57pct。
　　復(fù)審稅率下降兼具短期與長期效益。我們認(rèn)為本次稅率下降將有以下影響：1）短期來看，一是公司未來承擔(dān)的稅率將大幅降低，直接影響公司凈利；二是原先加征的稅率是公司與經(jīng)銷商共同承擔(dān)，稅率降低后經(jīng)銷商端壓力減小，為公司提價(jià)讓出空間，公司提價(jià)后總體價(jià)格仍然低于復(fù)審前；三是根據(jù)以往裁定經(jīng)驗(yàn)，終裁后美國將返還多征收的稅額。據(jù)我們測算，森麒麟24年盈利增厚幅度總體預(yù)計(jì)達(dá)6.33~7.88億元，對(duì)應(yīng)同比漲幅達(dá)47.2%~58.7%，玲瓏輪胎24年盈利增厚幅度可達(dá)6.77~8.38億元，對(duì)應(yīng)同比漲幅達(dá)51.3%~63.5%。2）長期來看，本次的成功有望為美國后續(xù)的雙反案的裁定提供依據(jù)，降低未來我國輪胎企業(yè)被加征高額稅率的風(fēng)險(xiǎn)。
　　輪胎行業(yè)23~25年步入上升通道。當(dāng)前輪胎行業(yè)景氣上行趨勢明確：1）下游國內(nèi)外汽車需求回暖，23H1我國商用車銷量197.1萬輛，同比+15.9%，乘用車銷量1127萬輛，同比+8.9%；2）上游原材料價(jià)格下行，截至8月11日，WTI原油期貨價(jià)格為83.2美元/桶，同比-11.8%；3）海運(yùn)費(fèi)也已經(jīng)回復(fù)正常水平。輪胎行業(yè)量價(jià)齊增，再疊加24年泰國輪胎復(fù)審終裁落地的利好，預(yù)計(jì)23~24年輪胎行業(yè)整體都將表現(xiàn)較好，而在25年左右，21~23年高資本開支下新建產(chǎn)能也已然能穩(wěn)定生產(chǎn)，成為輪胎企業(yè)新的業(yè)績推動(dòng)器。
　　頭部企業(yè)高資本開支，預(yù)計(jì)輪胎行業(yè)集中度不斷提升。23Q1輪胎行業(yè)9家上市公司資本開支共計(jì)20.11億元，同比-21%。當(dāng)前行業(yè)資本開支主要由頭部企業(yè)貢獻(xiàn)，23Q1玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟三家頭部企業(yè)資本開支占比共計(jì)71.57%，同比+3.71pct，非頭部企業(yè)毛利率較頭部企業(yè)差距較大，融資能力也較差，不具備快速擴(kuò)張的能力，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。
　　輪胎企業(yè)進(jìn)軍全球輪胎萬億市場，看好龍頭共享行業(yè)利好。我們看好國內(nèi)輪胎企業(yè)憑借區(qū)位優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和成本費(fèi)用優(yōu)勢在全球輪胎市場競爭中脫穎而出，誕生國際一線品牌。全球輪胎市場行業(yè)規(guī)模達(dá)萬億級(jí)別，市場空間足夠大，而國內(nèi)各家頭部企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也具備一定差異性，玲瓏輪胎推行“7+5”戰(zhàn)略，依靠高資本支出大幅提升產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模；森麒麟憑借智慧工廠提質(zhì)增效，降低費(fèi)用率；賽輪輪胎推出液體黃金，打造品牌輪胎。我們認(rèn)為我國輪胎頭部企業(yè)能夠在全球舞臺(tái)上攜手共進(jìn)，共享行業(yè)利好，繼續(xù)推薦輪胎行業(yè)頭部企業(yè)賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場關(guān)稅政策可能變動(dòng)；下游恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)能投放放緩等