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摘要
　　一、匯率對(duì)股價(jià)的影響機(jī)制主要通過(guò)金融政策、國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)，通常在外圍風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，匯率和股市影響呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，即本國(guó)貨幣升值，然后從資金流入、企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好端對(duì)股市形成提振。但是從現(xiàn)實(shí)中來(lái)看，匯率對(duì)股價(jià)存在非對(duì)稱影響。數(shù)據(jù)顯示，從2000年至今，韓國(guó)、歐元區(qū)和中國(guó)（中國(guó)數(shù)據(jù)從2015年開(kāi)始）的股市和美元兌本國(guó)匯率的相關(guān)性分別為-0.1、-0.2和-0.6，但是印度和日本和美元兌本國(guó)匯率的相關(guān)性卻呈現(xiàn)0.9和0.5，證明部分國(guó)家的股票收益對(duì)匯率波動(dòng)的敏感性并不強(qiáng)。
　　二、日本和印度股匯負(fù)相關(guān)因子不同。從印度來(lái)看，2000年之后，美元兌印度盧比上漲，但是孟買(mǎi)敏感30指數(shù)也在不斷攀升。短期來(lái)看，美元兌盧比的升值會(huì)導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)小幅回調(diào)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，2000年至今美元兌盧比上漲約90%，但是孟買(mǎi)敏感30指數(shù)漲幅10多倍，匯率的貶值并沒(méi)有約束股市長(zhǎng)期上漲，究其根本：1）印度在三元悖論中找到了相對(duì)平衡；2）雖然印度盧比名義有效匯率不斷回落，但是實(shí)際有效匯率保持穩(wěn)定；3）從基本面來(lái)看，印度人口紅利持續(xù)拉動(dòng)消費(fèi)上行，對(duì)企業(yè)盈利端形成支撐。從日本來(lái)看，05年之后股匯中短期大部分時(shí)間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即日經(jīng)225的上漲對(duì)應(yīng)日元的貶值，究其根本：1）和美股存在一定的相似，回購(gòu)規(guī)模+股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)日股形成支撐；2）日本是出口導(dǎo)向國(guó)家，匯率的貶值利好出口行業(yè)，從分子端對(duì)企業(yè)盈利形成提振；3）自由兌換程度較高+貨幣政策和基本面脫鉤，日元受到海外投資者青睞，推動(dòng)日股不斷走強(qiáng)；4）日元避險(xiǎn)屬性得到強(qiáng)化時(shí)，通常對(duì)應(yīng)日股的下挫。
　　三、中國(guó)股匯大部分的時(shí)候呈現(xiàn)正向波動(dòng)，但是也有例外。1）2016年3月-年底：全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，人民幣受到極端事件帶來(lái)強(qiáng)美元的影響。相較之下，A股估值便宜、政策目標(biāo)完成，帶動(dòng)企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回升。2）2018年年初-4月：美元被動(dòng)貶值但國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫。從匯率端，人民幣維持震蕩，但是歐美貨幣政策分化預(yù)期加劇，導(dǎo)致美元指數(shù)回落。A股的回調(diào)受到中美貿(mào)易摩擦初見(jiàn)端倪、國(guó)內(nèi)去杠桿、信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生等接連風(fēng)險(xiǎn)的影響。3）2022年二季度：地緣政治影響，中美貨幣政策分化顯著，導(dǎo)致信貸資金入市預(yù)期增強(qiáng)。綜合來(lái)看，人民幣和A股之間在大部分時(shí)間可以通過(guò)金融政策、國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)機(jī)制解釋，但是在遇到地緣政治擾動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好分化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，匯率對(duì)人民幣的影響弱化，人民幣兌美元匯率走勢(shì)更多取決于外部環(huán)境，但是A股更多受到地緣格局和本土政策滯后影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治擾動(dòng)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期。