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公司23Q2銷量8.65萬輛（同比+202%，環(huán)比+65%），超出公司此前7.6-8.1萬輛的銷量指引。隨著產(chǎn)品持續(xù)放量，公司當(dāng)季毛利率環(huán)比提升至21.8%，帶動(dòng)Non-GAAP凈利潤增長至27.3億元，大幅超出市場預(yù)期。23Q3銷量指引為10.0-10.3萬輛，略低于市場預(yù)期。但我們認(rèn)為，隨著2024年L6車型與純電車型的推出（據(jù)公司23 Q2業(yè)績交流會(huì)），公司業(yè)績與銷量表現(xiàn)仍具備彈性，有望推動(dòng)公司市場份額提升，驅(qū)動(dòng)公司中長期成長。展望未來，考慮到公司新發(fā)布L9 Pro版本，以及Mega車型將于2024年量產(chǎn)發(fā)布，我們調(diào)整公司2023-2025年銷量預(yù)測至36/66.5/105萬輛（原預(yù)測為33/65/100萬輛）。我們持續(xù)看好公司未來成長性，并建議關(guān)注股價(jià)大幅波動(dòng)帶來的配置機(jī)遇。維持公司美股目標(biāo)價(jià)45美元/ADR、港股目標(biāo)價(jià)176港元/股，維持公司美股及港股“買入”評級。
　　▍財(cái)務(wù)概覽：23Q2收入超指引上限，Non-GAAP凈利潤環(huán)比增長93%，均創(chuàng)歷史新高。1）營業(yè)收入：公司當(dāng)季營收286.5億元（同比+228%，環(huán)比+53%），大幅超出公司此前242.2-258.6億元的營收指引，汽車銷售業(yè)務(wù)當(dāng)季營收為279.7億元（同比+230%，環(huán)比+53%），主要受交付量增加所驅(qū)動(dòng)。2）凈利潤：公司當(dāng)季GAAP凈利潤為23.1億元（同比扭虧為盈，環(huán)比+147%），公司當(dāng)季Non-GAAP凈利潤27.3億元（同比扭虧為盈，環(huán)比+93%），超出18.3億元的市場預(yù)期。3）毛利率：公司23Q2整體毛利率為21.8%（同比+0.3ppt，環(huán)比+1.4pcts），汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率為21.0%（同比-0.2ppt，環(huán)比+1.2ppts），毛利率環(huán)比提升，主要是由交付量進(jìn)一步提升。4）業(yè)績展望：根據(jù)23Q2業(yè)績會(huì)上透露，公司預(yù)計(jì)23Q3銷量為10.0-10.3萬輛（同比增長277%-288%），帶動(dòng)營業(yè)收入增長至323.3-333.0億元（同比增長246%-256%）。公司2023年收入目標(biāo)為1000億元（同比+121%），公司預(yù)計(jì)全年毛利率維持20%附近，全年交付量有望超過年初目標(biāo)的10%-20%（對應(yīng)33-36萬輛）。
　　▍銷量：23Q2銷量超市場預(yù)期與此前指引，我們上調(diào)公司2023年銷量預(yù)測至36萬輛。1）銷量&銷量指引：23Q2公司車輛交付量為8.65萬輛（同比+202%，環(huán)比+65%），超過公司此前7.6-8.1萬輛的銷量指引。根據(jù)23Q2業(yè)績交流會(huì)，公司預(yù)計(jì)23Q3銷量為10.0-10.3萬輛（同比增長277%-288%），公司將在23Q4沖擊4萬輛的月銷量。截至2023年6月30日，公司自交付車輛以來已累計(jì)交付39.6萬輛。2）市占率：公司在2023Q2業(yè)績交流會(huì)上表示：公司目前在中國市場20萬以上新能源車銷量中排到前三，市場占有率由23Q1的低于11%增長至23Q2的14%，超過公司此前13%的目標(biāo)。3）產(chǎn)能規(guī)劃：公司常州工廠兩條產(chǎn)線合計(jì)月產(chǎn)量約為3萬輛，產(chǎn)能瓶頸主要在于零部件供應(yīng)短缺，23Q2公司已制定產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，目前處于產(chǎn)能調(diào)試階段。4）我們認(rèn)為：盡管23Q3銷量指引不及市場預(yù)期，但隨著2024年L6與純電車型的推出，公司中長期業(yè)績依舊具備彈性，有望驅(qū)動(dòng)市場份額持續(xù)提升?？紤]到公司新發(fā)布L9 Pro版本，以及Mega車型將于2024年量產(chǎn)發(fā)布，我們上調(diào)2023-2025年銷量預(yù)測至36 /66.5/105萬輛。
　　▍產(chǎn)品矩陣：公司發(fā)布L9 Pro車型，看好2024年L6銷量表現(xiàn)。根據(jù)23Q2業(yè)績會(huì)，1）增程車型：①L6：L6定位20-30萬元的五座SUV，有望成為L系列中單月銷量最高的車型，我們看好2024年L6對公司銷量與業(yè)績的驅(qū)動(dòng)。②L9Pro：公司于8月3日推出L9 Pro車型，售價(jià)42.98萬元，已于8月7日開啟交付；2）純電車型：①M(fèi)ega：公司維持23Q4首款電動(dòng)車型Mega的發(fā)布計(jì)劃，目標(biāo)成為50萬以上銷量第一的新爆品（不分能源形式與車身形式）。②其他純電車型：2024年將會(huì)推出3款純電車型（不含Mega）；3）補(bǔ)能方案：公司已在全國建立并運(yùn)營37座理想5C超充站，計(jì)劃在2023年底前建成300座高速充電站，并在2025年底前擴(kuò)充至3000座，覆蓋90%的高速路里程。4）我們認(rèn)為：L6車型有望在2024年銷量增長提供有力支撐，為公司業(yè)績注入中長期彈性。隨著未來產(chǎn)品矩陣不斷完善，以及充電網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)張，公司有望持續(xù)擴(kuò)大潛在客戶群體的覆蓋范圍，推動(dòng)公司銷量與市占率的持續(xù)提高。
　　▍智能駕駛：城市與通勤NOA開啟測試，計(jì)劃2023年底覆蓋100座城市。1）高速NOA：公司在23Q2業(yè)績交流會(huì)表示，當(dāng)前公司已為超過38萬個(gè)家庭提供高速NOA功能，高速NOA里程超過2.3億公里。2）城市NOA：根據(jù)23Q2業(yè)績會(huì)，公司城市NOA已在23Q2開啟早鳥測試，并將在23H2推送給更多早鳥用戶，公司預(yù)計(jì)2023年底前覆蓋100座城市，2024年實(shí)現(xiàn)高速與城市NOA的開放。3）通勤NOA：根據(jù)23Q2業(yè)績會(huì)，公司已在6月開啟通勤NOA的早鳥測試，計(jì)劃23H2進(jìn)行發(fā)布，公司預(yù)計(jì)可以覆蓋理想車主95%以上的通勤場景。4）我們認(rèn)為：公司智能駕駛技術(shù)發(fā)展超市場預(yù)期，商業(yè)化進(jìn)展亦領(lǐng)先行業(yè)平均水平，憑借超過6億公里的自動(dòng)駕駛訓(xùn)練里程，以及不斷增長的車隊(duì)規(guī)模，公司有望持續(xù)擴(kuò)大智能駕駛領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　▍門店：數(shù)量擴(kuò)張至337家，銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張。1）門店數(shù)量：據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月31日，理想汽車在全國已有337家零售中心（同比增加78家，環(huán)比增加6家）