>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：現(xiàn)實(shí)仍弱，債牛持續(xù)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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基本面依然偏弱。今日統(tǒng)計(jì)局公布7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大部分指標(biāo)都不同程度的走弱，顯示經(jīng)濟(jì)基本面依然偏弱。7月工業(yè)增加值同比增長3.7%，增速較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)弱于市場預(yù)期，低基數(shù)下工業(yè)增加值的表現(xiàn)環(huán)比弱于6月；7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.7%，增速較上月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。整體經(jīng)濟(jì)增速較6月有所放緩。
中下游制造業(yè)收縮拖累工業(yè)增加值。7月出口交貨值同比下降6.4%，跌幅較上月縮窄3.1個(gè)百分點(diǎn)，其中中上游制造業(yè)變動(dòng)不大，但中下游制造業(yè)持續(xù)收縮，其中專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子等制造業(yè)增速較6月下滑1.9、2.6、3.7、4.8、0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.5%、6.2%、1.0%、10.6%、0.7%，其中高新技術(shù)制造業(yè)工業(yè)增加值增速較6月下滑2.0個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。出口承壓，高新技術(shù)制造業(yè)需求回落開始向生產(chǎn)端延伸。
地產(chǎn)跌幅持續(xù)，相關(guān)政策迎來優(yōu)化。地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步下滑，7月銷售面積同比下滑23.8%，跌幅較上月收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)顯示，8月地產(chǎn)銷售放緩勢頭并未改變。銷售疲軟下，地產(chǎn)新開工、拿地、投資等指標(biāo)隨之下滑。7月當(dāng)月房地產(chǎn)投資同比下跌17.8%，跌幅較上月擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)。保交樓等影響下，竣工面積7月當(dāng)月同比增長32.7%，而房地產(chǎn)行業(yè)資金和預(yù)期不足導(dǎo)致新開工面積同比下跌26.5%，意味著后續(xù)施工面積將進(jìn)一步下行，推動(dòng)房地產(chǎn)投資進(jìn)一步回落，接近20%的房地產(chǎn)投資跌幅將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)生強(qiáng)烈的拖累，近期部分龍頭房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)一步弱化了市場預(yù)期。在政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)政策有一定優(yōu)化之后，總量和行業(yè)層面的房地產(chǎn)刺激政策有望加速落地，后續(xù)關(guān)注一線城市地產(chǎn)政策放松、城中村改造計(jì)劃推進(jìn)等地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策。
消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏放緩。7月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長2.5%，增速較6月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)對(duì)需求形成抑制，建筑裝潢7月同比負(fù)增長11.2%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。汽車銷售7月同比下跌1.5%，跌幅較6月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著房地產(chǎn)市場走弱和居民收入預(yù)期的走弱，化妝品、金銀珠寶、通訊器材等可選消費(fèi)顯著走弱。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，企穩(wěn)仍需更有力的政策。從7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨放緩的壓力，同時(shí)在去年3季度的高基數(shù)和今年低通脹環(huán)境下，今年3季度的投資、消費(fèi)、出口等經(jīng)濟(jì)增速的下滑可能進(jìn)一步顯現(xiàn)。在7月的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)承壓后，今日央行下調(diào)1年期MLF利率15bp，OMO利率10bp，開啟年內(nèi)第二次降息?？紤]到政策出臺(tái)到見效仍需一段時(shí)間，因而短期看基本面可能仍然承壓，在政治局會(huì)議確認(rèn)下半年加大逆周期調(diào)節(jié)力度的基調(diào)后，后續(xù)仍需觀察經(jīng)濟(jì)走弱壓力下政策的發(fā)力情況，關(guān)注點(diǎn)主要是一線城市房地產(chǎn)放松、城中村改造、結(jié)構(gòu)性政增量政策、特殊再融資債發(fā)行、央行的降準(zhǔn)等政策。
利率將繼續(xù)下降，長債和二永依然占優(yōu)，短端城投適當(dāng)下沉。當(dāng)前基本面仍然疲軟，而當(dāng)前政策總體未有大幅超預(yù)期，而且從政策落地效果來看，有待繼續(xù)觀察，因而對(duì)市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限。同時(shí)，基本面再繼續(xù)走弱，特別是地產(chǎn)行業(yè)，投資端和上游行業(yè)可能會(huì)面臨更大的傳導(dǎo)壓力。而融資需求依然疲弱，資金將持續(xù)保持寬松，政府債券節(jié)奏發(fā)力總體影響有限，債市配置力量依然較強(qiáng)。通脹壓力減輕、融資偏弱以及銀行降負(fù)債成本需求下，央行降息落地，同時(shí)存在一定資金缺口意味著近期央行存在降準(zhǔn)的可能，這將帶動(dòng)利率再度下行。相比去年年初以來的降息后利率走勢，本次降息當(dāng)日的債市表現(xiàn)相對(duì)克制，因而我們認(rèn)為債市依然會(huì)走強(qiáng)，策略上我們建議繼續(xù)關(guān)注長債和二永，持續(xù)維持10年國債利率有望下行至2.4%-2.5%左右的判斷。而再融資債置換隱債將在短期改善城投風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到地方財(cái)力下滑以及中長期情況依然有待繼續(xù)觀察，因而建議根據(jù)利差位置適當(dāng)進(jìn)行下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果出臺(tái)超預(yù)期政策措施，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)。
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