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業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，零售收入恢復(fù)正增長(zhǎng)
　　2Q23京東集團(tuán)（京東）總收入為2,879.3億元，同比增長(zhǎng)7.6%，增速優(yōu)于彭博一致預(yù)期/華泰預(yù)期的4.3%/4.8%。非GAAP歸母凈利潤(rùn)85.6億元，對(duì)應(yīng)于非GAAP凈利率3.0%，同比提升55bps，優(yōu)于彭博一致預(yù)期/華泰預(yù)期的2.8%/2.5%。我們微調(diào)2023-2025年京東集團(tuán)非GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至322/374/455億元（前值：313/380/450億）。我們基于分部估值模型的新目標(biāo)價(jià)為47.72美元（前值：52.29美元），對(duì)應(yīng)16.8/14.5/11.9倍2023/2024/2025年非GAAPPE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　京東零售：3P生態(tài)改善持續(xù)推進(jìn)
　　2Q23京東零售總收入同增4.9%至2,532.8億元，好于彭博一致預(yù)期的同增1.5%，得益于低基數(shù)的幫助以及3P生態(tài)的健康發(fā)展（3P商家數(shù)量2Q23同比增長(zhǎng)超一倍，絕對(duì)值創(chuàng)歷史新高；3P收入連續(xù)兩個(gè)季度雙位數(shù)增長(zhǎng)）。京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)81.4億元，同比下滑0.4%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.2%，同比下滑0.2pp，管理層主要?dú)w因于在用戶體驗(yàn)方面的投入。得益于3P供給的豐富，管理層指出百億補(bǔ)貼項(xiàng)目下3P商家貢獻(xiàn)GMV比例在7月已提升至50%以上；用戶側(cè)，回頭客數(shù)量在2Q23實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，其ARPU實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)。京東PLUS會(huì)員數(shù)量同比增長(zhǎng)超20%，達(dá)到3,600萬。
　　其他業(yè)務(wù)：延續(xù)穩(wěn)健收入增長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)效率提升
　　2Q23達(dá)達(dá)分部收入同比增長(zhǎng)23.2%至28.1億元，主要受24.9%的京東到家收入同比增長(zhǎng)與20.2%的達(dá)達(dá)快速收入同比增長(zhǎng)所支持；在2Q22囤貨需求激增造成的高基數(shù)效應(yīng)下，京東到家年化GMV同比增速放緩至29.7%（1Q23: 37.1%）；但得益于營(yíng)銷補(bǔ)貼的優(yōu)化及效率的提升，達(dá)達(dá)2Q23首次實(shí)現(xiàn)非GAAP口徑凈利潤(rùn)。2Q23京東物流分部收入同比增長(zhǎng)31.2%至410.3億元，主要受合并德邦物流后其他供應(yīng)鏈及物流服務(wù)收入同比增長(zhǎng)85.7%所支持；截至6月底公司經(jīng)營(yíng)超1,600間倉(cāng)庫(kù)、超1.9萬個(gè)配送點(diǎn)。
　　仍需堅(jiān)定長(zhǎng)期投入，以抵御激烈的競(jìng)爭(zhēng)
　　在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，我們認(rèn)為京東仍需堅(jiān)持對(duì)于價(jià)格力建設(shè)的高效投入，并持續(xù)完善其在零售業(yè)態(tài)中的布局，以刺激用戶增長(zhǎng)潛力并在多元化零售場(chǎng)景中強(qiáng)化用戶的使用心智，為中長(zhǎng)期營(yíng)收增長(zhǎng)提供支撐。管理層指出未來將繼續(xù)強(qiáng)化3P商家入駐的扶持力度，推動(dòng)平臺(tái)上的公平競(jìng)爭(zhēng)，并優(yōu)化商家運(yùn)營(yíng)工具。管理層預(yù)期長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下，京東零售平臺(tái)3P業(yè)務(wù)GMV占比將達(dá)到60%。針對(duì)7月重啟的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)“京東拼拼”，管理層表示將以相對(duì)可控的投入力度在持續(xù)探索區(qū)域化的商業(yè)模型，聚焦UE水平的改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粯I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期。