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2023年2季度收入超我們/市場預(yù)期3%，調(diào)整后凈利潤超5%/10%。收入同比增8%，其中京東零售/物流收入同比增5%/31%。調(diào)整后凈利潤率3%，同比提升60個(gè)基點(diǎn)，零售業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤率下降20個(gè)基點(diǎn)，因擴(kuò)大投入鞏固用戶低價(jià)消費(fèi)心智所致，其他并表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利能力改善。
　　 2季度GMV（此前披露口徑）及核心GMV（剔除業(yè)務(wù)調(diào)整影響）同比高個(gè)位數(shù)/雙位數(shù)增長：自營產(chǎn)品收入/服務(wù)收入增3%/30%，產(chǎn)品收入增長好于預(yù)期，主要因帶電品類表現(xiàn)堅(jiān)挺（同比增11%，預(yù)期-3%），其中家電和手機(jī)高于11%，其他產(chǎn)品收入同比下降9%，與1季度趨勢持續(xù)，因去年同期日用品囤貨高基數(shù)及業(yè)務(wù)調(diào)整的影響。廣告及傭金收入同比增7%（扣除達(dá)達(dá)影響），其中同比增速：3P廣告>1P廣告>3P傭金，商家規(guī)模增長，以及流量分發(fā)機(jī)制優(yōu)化帶動(dòng)商家投放意愿改善。7月百億補(bǔ)貼中3PGMV占比超50%，商品供給豐富對(duì)老用戶回流和提升核心用戶消費(fèi)頻次/ARPU有帶動(dòng)。
　　展望：我們預(yù)計(jì)3季度總收入/零售收入同比增4%/2%，7月帶電品類增長趨勢好于社零大盤，商超品類受業(yè)務(wù)調(diào)整滿一年的基數(shù)影響表現(xiàn)會(huì)好于上半年，但考慮高溫天氣錯(cuò)配、手機(jī)新機(jī)發(fā)售仍存不確定性等因素，我們對(duì)下半年零售業(yè)務(wù)收入增速預(yù)期為低個(gè)位數(shù)。我們微調(diào)收入及利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年零售業(yè)務(wù)利潤率持平，公司凈利潤率在其他業(yè)務(wù)減虧的帶動(dòng)下保持穩(wěn)中有升的趨勢，但3季度利潤（率）在去年高基數(shù)的情況下或呈下降趨勢。
　　估值：我們維持目標(biāo)價(jià)41美元/159港元（9618 HK，中性），對(duì)應(yīng)2024年13倍零售業(yè)務(wù)市盈率。業(yè)務(wù)增長隨整體宏觀趨勢，恢復(fù)仍需時(shí)間，維持中性評(píng)級(jí)。生態(tài)改善、天天低價(jià)心智仍在早期，長期競爭力仍有待觀察。風(fēng)險(xiǎn)：品類恢復(fù)不及預(yù)期/競爭加劇。