>> 山西證券-甘肅能化(000552)價減量增業(yè)績符合預(yù)期，煤、化基建推進(jìn)成長依然可期-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡博,劉貴軍 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年半年度報告：2023年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入57.55億元，同比-6.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.80億元，同比變化-37.96%；基本每股收益0.2776元/股，同比-37.97%。加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為9.38%，同比增加6.39個百分點(diǎn)。
事件點(diǎn)評
煤炭仍是影響業(yè)績主要因素。公司2022年煤炭板塊營收占比83%，毛利占比107.31%；2023H1煤炭板塊營收占比77%，毛利占比仍高達(dá)97%，即煤炭板塊是影響公司業(yè)績主要因素。另外，電力板塊隨著動力煤原料成本下滑實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2023H1電力板塊營收占比13.19%，毛利占比0.52%。公司業(yè)績整體符合預(yù)期，銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用分別增長7.62%，3.61%和7.91%，與行業(yè)整體表現(xiàn)相符。資產(chǎn)負(fù)債率48.39%，比2022年底降低2.59個百分點(diǎn)，利息費(fèi)用1.35億元，同比-17.17%，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步減輕。
煤炭板塊量增價減，噸煤毛利減少。2023年尤其Q2以來動力煤及配焦煤價格持續(xù)回調(diào)，2023Q2秦皇島港動力煤長協(xié)均價717元/噸，同比-0.32%；武威1/3焦煤均價1608元/噸，同比-38.79%。公司動力煤與配焦煤銷售占比各40%左右，煤價下跌影響盈利表現(xiàn)。但隨著公司對窯煤集團(tuán)收購?fù)瓿?，公司煤炭產(chǎn)能增加，目前公司生產(chǎn)礦井9座，核定產(chǎn)能合計(jì)1624萬噸，在建產(chǎn)能合計(jì)690萬噸（紅沙梁露天+井工600萬噸，白巖子煤礦90萬噸）。2023年H1實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量產(chǎn)量958.50萬噸，同比+119.69%；銷量806.41萬噸，同比+126.76%；折噸煤售價550.59元/噸，同比+14.17%，主要是因?yàn)槭召徚烁G街煤電后增加1/3焦煤銷售，拉高了整體均價，但噸煤毛利278.76元/噸，受煤價下跌影響，同比-0.23%，煤炭板塊毛利率50.63%，同比下跌10.05pct。
非煤炭板塊盈利有所恢復(fù)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)火力發(fā)電量20.22億度，同比+14.69%；供熱364.88萬吉焦，同比+10.49%；供汽量53.30萬吉焦，同比-28.69%；頁巖油實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1.14萬噸，銷量0.87萬噸。其中火電收益煤炭原料成本下降，度電成本0.369元/千瓦時，同比-7.11%，電力板塊毛利率1.60%，同比扭虧為盈，增長4.68個百分點(diǎn)。
公司未來看點(diǎn)主要在煤礦投產(chǎn)和劉化化工投產(chǎn)。1）窯街煤電基建礦區(qū)600萬噸/年產(chǎn)能（紅沙梁露天+井工各300萬噸）建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，其中露天煤礦已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，后期產(chǎn)能或繼續(xù)釋放；井工礦也于2022年底開工建設(shè)；另外，公司在建礦井還有白巖子煤礦，產(chǎn)能90萬噸/年，主要煤種為氣煤和1/3焦煤，噸煤毛利較高，預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)后為公司利潤貢獻(xiàn)增量。2）公司煤化工項(xiàng)目即將投產(chǎn)。全資子公司劉化化工在建的靖遠(yuǎn)煤電清潔高效氣化氣綜合利用（搬遷改造）項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)2×30萬噸合成氨、2×35萬噸尿素、10萬噸甲醇、2.16億m3（H2+CO）、6萬噸三聚氰胺、5萬噸尿素硝銨溶液、5萬噸液體CO2、2500噸催化劑。項(xiàng)目分兩期實(shí)施，4月14日董事會議案公告二期工程擬啟動。根據(jù)可研報告，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入32億元，利潤8.5億元。該項(xiàng)目是甘肅省內(nèi)少有的綜合類煤化工項(xiàng)目，具有一定的后發(fā)優(yōu)勢。
背靠甘肅能化集團(tuán)，具備多元化發(fā)展?jié)摿?。公司大股東甘肅能化集團(tuán)是甘肅省省屬大型綜合能源集團(tuán)，也是相關(guān)類資產(chǎn)的整合平臺。集團(tuán)致力于加快推動產(chǎn)業(yè)重組優(yōu)化，構(gòu)建“煤電、化工、投融資、勘察設(shè)計(jì)、非煤礦業(yè)”五大產(chǎn)業(yè)板塊。背靠大股東，公司未來多元化發(fā)展或?qū)⑷〉猛黄疲?022年底公司開工建設(shè)28MW光伏自發(fā)自用工程項(xiàng)目，中報公告1GW農(nóng)光互補(bǔ)智慧能源工程項(xiàng)目已上報國家發(fā)改委，等待批復(fù)。公司未來逐步向煤、電、化、建、新能源一體化新型能源企業(yè)邁進(jìn)。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.53\0.54\0.57元，對應(yīng)公司8月16日收盤價3.28元/股，2023-2025年P(guān)E分別為6.2\6.1\5.7倍，首次覆蓋，給予“增持-A”投資評級。
風(fēng)險提示
1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，目前國際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨挑戰(zhàn)；2023年GDP不變價累計(jì)同比5.5%，仍低于疫情前水平。國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速3.8%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速-7.9%，對煤炭需求有所壓制；2）煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險；二季度以后國內(nèi)煤炭均價繼續(xù)下行，截止8月16日，甘肅靖遠(yuǎn)電煤車板價Q3均價710元/噸，同比-15.2%，環(huán)比-13.7%；動力煤長協(xié)Q3均價702.5元/噸，同比-2.3%，環(huán)比-2.0%，若后期需求不及預(yù)期，則煤價有進(jìn)一步下行風(fēng)險；3）安全生產(chǎn)風(fēng)險；煤炭行業(yè)為高危行業(yè)，甘肅地區(qū)地質(zhì)條件相對較差、煤礦生產(chǎn)系統(tǒng)復(fù)雜、各類自然災(zāi)害加劇、安全生產(chǎn)基礎(chǔ)薄弱，未來或面臨一定安全生產(chǎn)風(fēng)險。同時，電力、化工、基建等產(chǎn)業(yè)點(diǎn)多線長面廣，安全、環(huán)保工作任務(wù)也較重。4）電力價格風(fēng)險；公司2023H1電力度電均價0.375元/千瓦時，同比-13%，隨著市場電價改革推薦你，若后期經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期，電力售價仍有下行風(fēng)險
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