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投資要點(diǎn)：
　　事件：8月14日，國家能源局發(fā)布7月份全社會用電量等數(shù)據(jù)，全社會用電量同比增長6.5%。
　　與出口、工業(yè)增加值、社零等數(shù)據(jù)相比，7月用電數(shù)據(jù)略超預(yù)期。近日國家各部委陸續(xù)披露7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中7月單月工業(yè)增加值同比增長3.7%，社零同比增長2.5%，人民幣計(jì)價(jià)出口同比下降9.2%，數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期。但是根據(jù)國家能源局8月14日公布的全社會用電量數(shù)據(jù)，7月單月全國全社會用電量8888億千瓦時(shí)，同比增長6.5%。其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量分別同比增長14.0%、5.7%、9.6%和5.1%。與之對比，2022年7月單月全社會用電量同比增長6.3%，其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量分別同比增長14.3%、-0.1%、11.5%和26.8%?？梢钥闯?，同比來看，2023年7月全社會用電需求增速反而進(jìn)一步上升，增速上升的主因來自第二產(chǎn)業(yè)用電增速轉(zhuǎn)正，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電增速均有所回落，但是第三產(chǎn)業(yè)用電在高基數(shù)上仍然實(shí)現(xiàn)接近10%的增長，城鄉(xiāng)居民去年受歷史性高溫影響用電激增，今年實(shí)現(xiàn)正增長，已經(jīng)實(shí)屬不易。與近期披露的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比，用電需求數(shù)據(jù)略超預(yù)期，成為7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中難得的亮點(diǎn)。
　　環(huán)比來看，2023年6月全社會用電量增速為3.9%，其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量增速分別為14.0%、2.3%、10.1%和2.2%，7月用電量增速反彈主要來自第二產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民增速上升。7月第二、三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量環(huán)比6月分別增長7.0%、16.1%和47.2%。7月第二產(chǎn)業(yè)用電量同比、環(huán)比均大幅回暖，預(yù)計(jì)與出口結(jié)構(gòu)有關(guān)。結(jié)合海關(guān)數(shù)據(jù)，7月出口數(shù)據(jù)中，勞動密集型產(chǎn)業(yè)、一般貿(mào)易品增速大幅下降，成為拖累出口整體數(shù)據(jù)的主因，而以電動車、新能源設(shè)備為代表的高新制造業(yè)繼續(xù)高速增長，提供出口結(jié)構(gòu)性支撐。城鄉(xiāng)居民用電增速同比、環(huán)比亦有改善，然而從氣溫?cái)?shù)據(jù)來看，2023年7月下半月由于多個(gè)臺風(fēng)接連過境，最高氣溫低于往年同期水平，預(yù)計(jì)與過去幾年極端高溫頻發(fā)，空調(diào)普及率提升有關(guān)。
　　長期來看，用電需求韌性與再電氣化機(jī)遇以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷有關(guān)，趨勢性變化影響開始顯現(xiàn)。我們分析用電需求數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差的主要原因在于電能占終端用能比例的提升，電氣化率提升將成為長期趨勢。一方面，隨著雙碳戰(zhàn)略的實(shí)施，電能是可再生能源最主要的消納方式，全社會迎來再電氣化機(jī)遇，以電動車、電爐冶金為代表的電能替代提供用電支撐。另一方面，隨著地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的回落，高端制造業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)的占比持續(xù)提升，與傳統(tǒng)行業(yè)相比，新型行業(yè)往往并不直接使用一次能源，而是將電力作為主要能源，從而帶來了全社會用電需求的韌性?？紤]到上述兩方面因素均是趨勢性變化，我們分析用電需求的韌性有望長時(shí)間保持。
　　第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比提升，高峰負(fù)荷更加緊張，利好火電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重估。與電量平衡相比，當(dāng)前我國電力系統(tǒng)面臨的更迫切問題是負(fù)荷短缺，本質(zhì)上是供需兩側(cè)雙向變化帶來的發(fā)用電曲線形狀錯(cuò)配。新能源出力曲線與用電負(fù)荷曲線大致呈反向關(guān)系，隨著火電、水電等傳統(tǒng)可靠電源占比下降，電力系統(tǒng)的備用率持續(xù)下降，負(fù)荷短缺或成為常態(tài)。在該背景下，疊加當(dāng)前正在推進(jìn)的以現(xiàn)貨市場為核心的新一輪改，我們繼續(xù)看好火電板塊，鐘擺開始轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)市場乃至監(jiān)管層對火電的認(rèn)知將逐步扭轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)火電有望迎來價(jià)值重估。
　　投資策略：電力供需趨緊疊加新一輪電改，建議從電力供需格局、區(qū)域競爭格局、機(jī)組質(zhì)量以及資產(chǎn)負(fù)債率四個(gè)維度篩選優(yōu)質(zhì)火電標(biāo)的，重點(diǎn)推薦申能股份、國電電力、中國電力，關(guān)注皖能電力、浙能電力。同時(shí)推薦源網(wǎng)荷儲一體化的綜合能源平臺天富能源和銀星能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力體制改革推進(jìn)不及預(yù)期