>> 信達(dá)證券-平煤股份(601666)煤價(jià)大幅下跌拖累業(yè)績(jī)，成本管控初見成效-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：2023年8月18日，平煤股份發(fā)布半年度報(bào)告，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.69億元，同比下降17.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.34億元，同比下降33.61%；扣非后凈利潤(rùn)21.21億元，同比下降37.90%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~65.32億元，同比增長(zhǎng)38.03%；基本每股收益0.96元/股，同比下降33.61%。資產(chǎn)負(fù)債率為64.65%，同比下降4.74pct，較2022年全年下降1.94pct。
2023年第二季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入73.39億元，同比下降24.51%，環(huán)比一季度下降14.96%；單季度歸母凈利潤(rùn)10.88億元，同比下降37.29%，環(huán)比一季度下降5.10%；單季度扣非后凈利潤(rùn)10.98億元，同比下降37.81%，環(huán)比一季度增長(zhǎng)7.43%。
點(diǎn)評(píng)：
上半年公司業(yè)績(jī)有所下滑，但公司成本大幅下降一定程度對(duì)沖了煤價(jià)下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的消極影響。2023年上半年公司原煤產(chǎn)量1537萬噸，同比增長(zhǎng)36萬噸（+2.4%）；其中，二季度原煤產(chǎn)量757萬噸，環(huán)比下降23萬噸（-3%），同比下降16萬噸（-2.03%）。受商品煤價(jià)格大幅下降的影響，公司上半年業(yè)績(jī)大幅下滑（營(yíng)收-17.70%）。但需要注意的是，公司堅(jiān)定以質(zhì)量效益為中心，加強(qiáng)成本管控，疊加配煤業(yè)務(wù)較少，公司上半年?duì)I業(yè)成本降至110.77億元，同比下降11.90%；其中，二季度營(yíng)業(yè)成本降至48.52億元，環(huán)比下降22.06%，同比下降20.30%，營(yíng)業(yè)成本的大幅下降一定程度上對(duì)沖了煤價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)的消極影響。
受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的需求彈性，疊加剛性供給，煉焦煤或更具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。7月24日，中央政治局召開會(huì)議，提出適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，地產(chǎn)鏈有望獲得修復(fù)，焦煤需求或?qū)⒌玫街?。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)及地產(chǎn)鏈修復(fù)預(yù)期下，焦煤板塊在地產(chǎn)鏈中或擁有較高彈性。一方面我國(guó)煉焦煤供給彈性較弱甚至還有進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)，而需求有彈性且蘊(yùn)含著較大的預(yù)期差，長(zhǎng)期看供需或仍是偏緊的格局，尤其是伴隨鋼鐵高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展和高爐大型化背景下優(yōu)質(zhì)主焦煤或更加稀缺；另一方面，產(chǎn)地端安全監(jiān)管趨強(qiáng)以及房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)刺激政策等可能帶來的供需短期邊際好轉(zhuǎn)，有望繼續(xù)支撐煉焦煤市場(chǎng)走強(qiáng)，疊加焦煤板塊整體處于低估水平（3-5倍pe），焦煤板塊或仍具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
下調(diào)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格，轉(zhuǎn)股壓力得到緩解。2023年7月，公司公告向下修正“平煤轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格。在2023年5月26日至2023年6月15日期間，已有15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%，已滿足《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》中規(guī)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正的條件。根據(jù)公司2023年第三次臨時(shí)股東大會(huì)授權(quán)，公司董事會(huì)決定將“平煤轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格由10.92元/股向下修正為9.06元/股。轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正后，轉(zhuǎn)股壓力一定程度上得到緩解。隨著未來可能的轉(zhuǎn)股進(jìn)程逐步推進(jìn)，公司的資本結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步改善，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。
降本增效持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善。公司持續(xù)深化主輔分離與“減員提效”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2023年底完成全部礦井的主輔分離進(jìn)程。主輔分離為公司提供了一個(gè)市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)制，輔業(yè)服務(wù)價(jià)格逐步與市場(chǎng)接軌，有利于煤炭主業(yè)的精干高效。未來，隨著輔業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)化，疊加公司持續(xù)推進(jìn)成本壓減，嚴(yán)格管控非生產(chǎn)性的支出，公司成本或有較大的下降空間，資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好焦煤行業(yè)基本面和公司開展“智能化”新基建、“減員提效”和精煤戰(zhàn)略產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的效益提升，控股股東資產(chǎn)注入帶來的煤、焦產(chǎn)業(yè)的延伸與增長(zhǎng)，以及在鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程中的業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為43.24億、57.10億、72.13億，EPS分別1.87/2.47/3.12元/股；截至8月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為4.06/3.07/2.43倍；我們看好公司的收益空間，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重失速；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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