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星帥爾發(fā)布2023年半年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.5億元，同比+126%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比+51%。其中，Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.8億元，同比+146%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比+81%。
　　受益光伏業(yè)務放量，公司收入同比大增126%。分業(yè)務來看，2023年上半年公司光伏行業(yè)收入11.1億元，同比+376%；白電行業(yè)3.6億元，同比-1%；電機行業(yè)0.8億元，同比+3.4%。光伏業(yè)務方面，星帥爾子公司富樂新能源目前可實現(xiàn)1.5 GW的光伏組件年產能，同時可轉債募資投向的2GW項目預計今年年底建成并逐步投產，未來計劃在最短時間內進一步實現(xiàn)5GW的年產能，新建產能的持續(xù)落地有望驅動公司收入持續(xù)高增；家電業(yè)務方面，年初以來家電制造業(yè)供給端逐漸復蘇，帶動公司起動器、熱保護器產品需求回暖，我們預計下半年有望實現(xiàn)收入端同比轉正；電機業(yè)務方面，公司持續(xù)推動浙特電機向新能源車領域轉型，去年與比亞迪達成合作，目前同時接受部分新能源車廠家的驗廠工作，未來有望為公司發(fā)展注入新活力。
　　光伏+白電業(yè)務毛利率同比均有提升，期間費用率控制良好，凈利率環(huán)比改善。由于公司光伏組件代工業(yè)務以賺取固定加工費為主要商業(yè)模式，因此上半年受益于上游硅料/硅片價格下滑，毛利率同比+3.2 pcts至11.1%，后續(xù)隨公司新建產能利用率逐步提升，規(guī)模效應兌現(xiàn)下盈利能力仍有上行空間；白電業(yè)務方面，受益于銅、鋁、鋼材等大宗原材料價格的同比回落，毛利率同比+0.8pcts至30.5%；電機業(yè)務由于處于轉型階段，毛利率同比-12.2 pcts至8.4%。
　　期間費用方面，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.7%/2.1%/3.5%，分別同比-0.2/-1.6/-0.4 pcts；在光伏業(yè)務放量增長支撐下，各項費用率均有所回落。歸母凈利率7.4%，較2022全年6.1%水平實現(xiàn)明顯改善。
　　期待家電主業(yè)恢復，看好儲能領域未來布局。進入下半年，全國各地陸續(xù)出臺多項促進家電消費政策，終端需求的恢復將有力拉動上游零部件需求。此外，公司去年與長風智能達成合作，后續(xù)在儲能領域的延伸同樣值得期待。
　　投資建議：我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入32/72/84億元，分別同比+66%/+124%/+17%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.6/4.5/5.6億元，分別同比+122%/+71%/+24%，當前股價對應PE估值分別15/9/7倍，考慮到公司主業(yè)穩(wěn)健恢復，光伏業(yè)務快速放量，維持“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：光伏需求不及預期，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇等。