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星帥爾發(fā)布2022年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.5億元，同比+42.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比-17.2%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅）。公司同時(shí)發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.8億元，同比+99.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比+19.7%。
　　光伏業(yè)務(wù)快速放量，Q1收入接近翻番增長。按行業(yè)拆分2022年收入來看：光伏收入11.2億元，同比+340.9%，組件銷量達(dá)到668MW，同比+261.1%；白電板塊收入6.3億元，同比-27.4%，主要受冰洗等家電需求疲軟拖累；電機(jī)板塊收入1.6億元，同比-10.4%。2023年Q1收入同比+99.5%，保持高景氣增長，預(yù)計(jì)光伏組件放量仍是主要驅(qū)動(dòng)力。2022年公司“年產(chǎn)1GW光伏組件項(xiàng)目”投產(chǎn)，目前具備1.5GW光伏組件產(chǎn)能，“年產(chǎn)2GW高效太陽能組件建設(shè)項(xiàng)目”開始動(dòng)工，預(yù)計(jì)今年年底建設(shè)完成將達(dá)到3.5GW產(chǎn)能水平，并計(jì)劃在最短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)5GW產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較快。此外，今年冰洗等白電預(yù)計(jì)將進(jìn)入新一輪換新周期，有望拉動(dòng)白電壓縮機(jī)配件產(chǎn)品需求；此外，公司電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈，也有望受益于新能源車放量迎來快速增長。
　　綜合毛利率結(jié)構(gòu)性降低，期間費(fèi)用率控制良好。分板塊來看，2022年光伏組件業(yè)務(wù)毛利率6.3%，同比-2.3 pcts，預(yù)計(jì)與達(dá)產(chǎn)節(jié)奏及硅料價(jià)格變動(dòng)有關(guān)；白電板塊毛利率31.1%，同比+2.8 pcts，主要受益于壓縮機(jī)配件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及2022下半年原材料價(jià)格回落；電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率11.0%，同比+0.5 pcts，或主要受益于新能源電機(jī)帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料成本回落。整體來看，由于低毛利率光伏組件收入占比大幅提升，公司2022年綜合毛利率同比-6.6pcts至14.9%，Q1回升至16.3%，后續(xù)隨原材料價(jià)格回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及光伏組件業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)，各子板塊毛利率仍有提升空間。費(fèi)用率方面，光伏組件帶來的收入增量對費(fèi)用起到良好的攤薄效果，2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.3%/3.5%/3.4%/-0.1%，分別同比+0.5/-1.1/-0.2/-1.2pcts；Q1銷售/管理/研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.2%/3.2%/3.8%/0.2%，分別同比+0.2/-0.8/-0.6/+0.2 pcts，凈利率8.3%，較2022全年提升2 pcts。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入31/68/78億元，分別同比+59%/+118%/+15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1/2.9/4.1億元，分別同比+76%/+40%/+40%，對應(yīng)PE估值19/14/10倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，投產(chǎn)節(jié)奏放緩等。