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我們預(yù)計(jì)公司2023Q2現(xiàn)金收入/收入分別為16.1/14.6億元，同比+65%/+31%，環(huán)比-2%/+14%。我們預(yù)計(jì)大型企業(yè)、白領(lǐng)等領(lǐng)域的招聘需求依然較弱，而SME、藍(lán)領(lǐng)相關(guān)職位招聘需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。2023年，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，我們預(yù)計(jì)Q3、Q4現(xiàn)金收入環(huán)比持平，2023全年現(xiàn)金收入預(yù)計(jì)約為65億元，YoY+41%。我們認(rèn)為招聘行業(yè)具備較強(qiáng)的后經(jīng)濟(jì)周期屬性，公司業(yè)績?cè)鲩L預(yù)計(jì)將伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的改善而釋放彈性，我們看好公司在行業(yè)內(nèi)中長期的競爭優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)公司2023Q2現(xiàn)金收入/收入分別為16.1/14.6億元，同比+65%/+31%，環(huán)比-2%/+14%。利潤端，得益于公司良好的成本控制能力，我們預(yù)計(jì)2023Q2公司Non GAAP經(jīng)營利潤為3.5億，Margin為24%，NonGAAP凈利潤為4.4億，Margin為30%。
　　▍企業(yè)招聘活動(dòng)短期依舊謹(jǐn)慎，SME強(qiáng)于中大型企業(yè)。我們預(yù)計(jì)2023Q2公司MAU約4240萬，同比增長約60%，其中C端求職者增長強(qiáng)于B端企業(yè)用戶。付費(fèi)角度，我們預(yù)計(jì)企業(yè)ARPU有一定增長壓力，主要原因?yàn)椋?）中大型企業(yè)招聘需求釋放依舊謹(jǐn)慎，招聘職位數(shù)增長放緩，導(dǎo)致大客戶ARPU增長放緩；2）SME招聘活動(dòng)更為靈活，修復(fù)情況強(qiáng)于中大型企業(yè)，預(yù)計(jì)付費(fèi)中小企業(yè)數(shù)量增長將進(jìn)一步攤低整體ARPU。行業(yè)維度，根據(jù)智聯(lián)招聘《2023年二季度人才市場熱點(diǎn)快報(bào)》，旅游/度假、酒店/餐飲、新能源/電氣/電力行業(yè)招聘職位數(shù)同比增速位居行業(yè)榜前三，分別達(dá)到24.9%、20%、16.9%。我們認(rèn)為，短期BOSS直聘依然將受益于城市服務(wù)業(yè)藍(lán)領(lǐng)的強(qiáng)勁需求，而通用型白領(lǐng)等領(lǐng)域需求預(yù)計(jì)將有所放緩。
　　▍在線招聘具備較強(qiáng)的宏觀周期屬性。我們認(rèn)為，中小型企業(yè)招聘活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期同步，大型企業(yè)招聘活動(dòng)滯后于經(jīng)濟(jì)周期。此外，考慮到在線招聘平臺(tái)的商業(yè)化模式是基于B/C的供需匹配，B端需求較弱時(shí)提價(jià)、提付費(fèi)率的難度大，B端需求較強(qiáng)時(shí)提價(jià)、提付費(fèi)率容易。當(dāng)前，考慮到6-7月企業(yè)需求有所下降且短期趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3現(xiàn)金收入環(huán)比2023Q2持平，Q4環(huán)比Q3持平，且預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收入約65億，YoY+41%，實(shí)現(xiàn)營收58億元，YoY+28%。利潤端，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，預(yù)計(jì)公司將采取更審慎的投放策略，從而驅(qū)動(dòng)利潤率穩(wěn)定提升，我們預(yù)計(jì)2023年公司Non-GAAP經(jīng)營利潤約13億元，Non-GAAP凈利潤約16億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：用戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；巨頭入場導(dǎo)致在線招聘行業(yè)競爭惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期導(dǎo)致招聘行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不及預(yù)期；產(chǎn)品和服務(wù)拓展不及預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到企業(yè)招聘需求恢復(fù)存在一定不確定性，我們下調(diào)公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)至57.7/75.5/92億元（前值為60.0/89.2/115.3億元），同比增長28%/31%/22%，下調(diào)Non-GAAP凈利潤預(yù)測(cè)至16.4/23.1/30.2億元（前值為16.9 /26.9/37.3億元），同比增長105%/41%/31%。參考對(duì)標(biāo)公司當(dāng)前估值（同道獵聘、ZipRecruiter、貝殼等公司基于路透一致盈利預(yù)期的2024年平均PE約20x），考慮到公司的增速高于可比公司及行業(yè)地位溢價(jià)，我們給予公司2024年25x Non-GAAPPE，對(duì)應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)18美元/ADS、港股目標(biāo)價(jià)72港元/股，我們持續(xù)看好BOSS直聘的產(chǎn)品及效率優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的中長期增長潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。