>> 中信證券-稅友股份(603171)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：B端持續(xù)升級(jí)，G端逐步恢復(fù)-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大小： |
301KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2023中報(bào)，營(yíng)收延續(xù)Q1趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中B端SaaS業(yè)務(wù)領(lǐng)跑、G端業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率提升、管理及研發(fā)效率優(yōu)化帶動(dòng)扣非凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司著力打造財(cái)稅垂直領(lǐng)域AI模型，AIGC技術(shù)在財(cái)稅SaaS產(chǎn)品中的發(fā)票管理、風(fēng)險(xiǎn)分析及用戶咨詢等場(chǎng)景得到應(yīng)用，未來有望助推付費(fèi)率和ARPU天花板打開。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司發(fā)布2023年中報(bào)：1）2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.58億元（yoy+10.46%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.87億元（yoy+11.63%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.70億元（yoy+28.78%）；2）2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.27億元（yoy+10.32%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元（yoy+15.76%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.46億元（yoy+34.70%）。
▍B端：持續(xù)推進(jìn)服務(wù)型SaaS模式升級(jí)，AIGC得到大量應(yīng)用。2023H1，B端SaaS業(yè)務(wù)營(yíng)收5.03億元（yoy+13.60%），毛利率73.21%（yoy+1.77pcts）。
1）中小企業(yè)客群：推進(jìn)客群分層經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，不斷挖掘高價(jià)值客群。公司順應(yīng)數(shù)電票全面推廣、電子憑證會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大試點(diǎn)大勢(shì)，推廣高價(jià)值財(cái)稅數(shù)字化產(chǎn)品，深化AIGC應(yīng)用，發(fā)布智能管稅產(chǎn)品。2023H1，億企財(cái)稅平臺(tái)ARR為2.3億元（yoy+10.5%）；截至2023H1，中小企業(yè)客群活躍用戶120萬，付費(fèi)用戶60萬，其中訂閱費(fèi)超1980元的高價(jià)值用戶4.6萬，較年初增長(zhǎng)32.8%。
2）財(cái)稅代理客群：持續(xù)提升行業(yè)數(shù)字化率，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司積極推進(jìn)財(cái)稅代理客群納新，順應(yīng)發(fā)票全面電子化推廣趨勢(shì)，推出數(shù)電票全鏈條產(chǎn)品和解決方案，并通過合規(guī)賦能、生態(tài)構(gòu)建打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023H1，億企代賬平臺(tái)ARR為2.1億元（yoy+23%）；截至2023H1，財(cái)稅代理客群活躍用戶650萬戶，其中付費(fèi)用戶430萬戶，較年初增長(zhǎng)13.2%。
3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)客群：PTS/GTS持續(xù)驗(yàn)證落地。2023H1，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)客群實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7,109.8萬元（yoy+51.5%）。PTS方面，公司產(chǎn)品在頭部人力資源機(jī)構(gòu)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，覆蓋教育、公安、法院、消防等行政事業(yè)單位客戶；探索C端服務(wù)領(lǐng)域，面向靈活就業(yè)人員、個(gè)體工商戶等提供社保服務(wù)。GTS方面，大企業(yè)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心平臺(tái)已在金融、地產(chǎn)、高端制造及能源等行業(yè)實(shí)現(xiàn)落地。大數(shù)據(jù)與商業(yè)智能服務(wù)平臺(tái)方面：基于數(shù)百萬用戶及數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，通過利用人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)，在金融、電商、物流等行業(yè)落地。
▍G端：交付節(jié)奏預(yù)計(jì)逐漸恢復(fù)，金稅四期、稅務(wù)/社保大數(shù)據(jù)打開未來空間。2023H1，G端稅務(wù)系統(tǒng)開發(fā)與運(yùn)維營(yíng)收2.52億元（yoy+4.58%），毛利率42.80%（yoy-1.59pcts）。公司深度參與稅費(fèi)治理現(xiàn)代化、數(shù)智化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，并逐步向人社、財(cái)政提供政務(wù)產(chǎn)品數(shù)字化開發(fā)及運(yùn)維、數(shù)據(jù)價(jià)值開發(fā)及咨詢等服務(wù)。法人稅費(fèi)治理方面，公司集中力量做好金稅四期項(xiàng)目保障，完成核心功能開發(fā)；自然人稅費(fèi)治理方面，公司為自然人電子稅務(wù)局、社保費(fèi)管理子系統(tǒng)提供建設(shè)及運(yùn)營(yíng)保障；公司還積極參與稅務(wù)信創(chuàng)建設(shè)，2023H1拓展多個(gè)信創(chuàng)項(xiàng)目，落地多個(gè)數(shù)字政務(wù)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代和技術(shù)突破。截至2023H1末，公司存貨為3.37億元（yoy+21.54%），顯示在手訂單充足。
▍數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系優(yōu)化毛利率，研發(fā)、管理效率取得提升。1）盈利能力：公司2023H1毛利率為62.96%（yoy+1.13pcts），伴隨數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系的完善，毛利率迎來提升；凈利率為11.47%（yoy+0.06pct）。2）費(fèi)用：2023H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比變動(dòng)21.60%/-1.74%/1.12%，費(fèi)用率分別為15.65%/12.87% /26.91%（yoy+1.43/-1.59/-2.48pcts），研發(fā)、管理效率提升。3）現(xiàn)金流：2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.16億元（yoy+6.61%），其中銷售收款為6.30億元（yoy+15.32%）。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)滲透不及預(yù)期；行業(yè)政策及政府預(yù)算變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。黄髽I(yè)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司B端業(yè)務(wù)迎來AI機(jī)遇，G端業(yè)務(wù)通過大數(shù)據(jù)打開空間，維持公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)為20.54/25.32/31.55億元。參考SaaS類可比標(biāo)的平均估值水平（相較于Wind一致預(yù)期，2023年國(guó)能日新14倍PS、廣聯(lián)達(dá)6倍PS、石基信息12倍PS），考慮到AIGC應(yīng)用對(duì)公司未來進(jìn)一步賦能的預(yù)期，我們給予公司2023年13倍PS，給予公司目標(biāo)市值265億元，維持目標(biāo)價(jià)65元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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