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H1業(yè)績短期承壓，下半年收入確認(rèn)有望加速
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.55億元，同比下降33.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.78億元，同比虧損擴(kuò)大146.64%。其中，23Q2營業(yè)收入3.08億元，同比下降16.35%，歸母凈利潤-1.11億元，同比虧損擴(kuò)大101.39%。2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流-3.57億元，22年同期為-5.87億元。上半年部分訂單收入確認(rèn)延后導(dǎo)致短期收入下滑。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.34/0.44/0.56元，參考可比公司24年Wind一致預(yù)期平均40.5x PE，考慮公司明年AI產(chǎn)品加速放量，給予公司24年50x PE，目標(biāo)價(jià)22.14元（前值27.20元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　員工數(shù)量整體收縮，全年費(fèi)用率可控
　　23H1公司毛利率為48.31%，同比下降4.07pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為34.66%/36.02%/44.33%，同比增加17.74/13.22/12.91pct，費(fèi)用率提升較多主要由于公司成本支出偏剛性，收入波動(dòng)導(dǎo)致短期費(fèi)用承壓。從人員規(guī)模來看，公司人員數(shù)量為3613人，同比下降13.46%。23H1公司銷售商品、提供勞務(wù)收入為7.72億元，同比增長2.96%，收入質(zhì)量有所提升。從下游客戶來看，企業(yè)/司法機(jī)關(guān)/行政執(zhí)法/其他客戶收入分別同比3.05%/-57.18%/-55.68%/-76.97%，主要由于政府客戶上半年采購有所延后。
　　“乾坤”大數(shù)據(jù)操作系統(tǒng)助力公司基石和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展
　　23H1電子取證/公安大數(shù)據(jù)/數(shù)字政務(wù)與企業(yè)數(shù)字化/新網(wǎng)絡(luò)安全收入分別為2.02/1.84/0.47/0.12億元，同比-28%/-39.03%/-10.63%/-58.66%，毛利率同比+3.92/-11.65/+7.56/-35.12pct。公司研發(fā)的“乾坤”大數(shù)據(jù)操作系統(tǒng)不僅為基石業(yè)務(wù)賦能，更推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得突破：在公共安全領(lǐng)域，北京、廈門等地落地大數(shù)據(jù)融合標(biāo)桿性項(xiàng)目；在企業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域，公司構(gòu)建了1000多個(gè)核心業(yè)務(wù)模型助力央企客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步打造品牌影響力。我們認(rèn)為公司具備持續(xù)創(chuàng)新的能力，且依托于國企身份及對(duì)公安、政府需求的深刻理解，公司長期發(fā)展動(dòng)力充足。
　　前瞻布局AI技術(shù)，目前已進(jìn)入訂單收獲期
　　公司自2017年開始設(shè)立人工智能研發(fā)中心，在圖片識(shí)別、文本語義分析、深度合成及生成式AI領(lǐng)域持續(xù)深入研究，先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的重要制定方之一，參與了國內(nèi)首個(gè)生成式人工智能技術(shù)及產(chǎn)品評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和大模型可信相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的編制。AI產(chǎn)品及商業(yè)模式快速落地、公司發(fā)布了慧眼視頻圖像鑒真工作站等智能大模型內(nèi)容檢測產(chǎn)品用于電子數(shù)據(jù)取證、執(zhí)法、活動(dòng)安保及金融反詐，客戶需求反饋良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大數(shù)據(jù)行業(yè)競爭加劇；政府支付能力不足。