>> 申萬(wàn)宏源-證券行業(yè)跟蹤點(diǎn)評(píng)：政策蓄勢(shì)待發(fā)，基本面無(wú)虞，重視頭部券商配置機(jī)會(huì)-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
袁豪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：8/18，1）證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就貫徹落實(shí)“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”情況接受媒體采訪，其中提到后續(xù)將加快推出一攬子政策舉措。2）滬深交易所交易經(jīng)手費(fèi)率從0.0487‰下調(diào)為按成交金額0.0341‰（降幅30%）；北交所交易經(jīng)手費(fèi)率從0.25‰下調(diào)到0.125‰（降幅50%）。
投資分析意見(jiàn)：重申看好券商板塊，捕捉beta中的alpha，首推中信證券/華泰證券。8/10晚證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券交易申報(bào)數(shù)量擬調(diào)整為“100+1”模式，市場(chǎng)政策預(yù)期有所降溫，板塊經(jīng)歷短期調(diào)整，根據(jù)wind，8/11-8/18申萬(wàn)券商指數(shù)下跌5.0%，但我們?nèi)钥春帽据喨绦星槌掷m(xù)性，理由如下：
1）政策利好兌現(xiàn)起點(diǎn)確定：監(jiān)管已表示一攬子政策將加速出臺(tái)，相對(duì)以往體現(xiàn)更多政策細(xì)節(jié)，板塊將迎強(qiáng)催化。2）板塊基本面無(wú)虞：預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，下半年累計(jì)增速邊際改善確定性強(qiáng)，且當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)于2018年明顯改善。3）重點(diǎn)券商估值仍處于相對(duì)底部：根據(jù)wind，截至8/18收盤(pán)，中信證券靜態(tài)PB 1.45倍，位于2018年以來(lái)37%分位數(shù)；華泰證券靜態(tài)PB 1.08倍，位于2018年以來(lái)30%分位數(shù)。
本輪政策發(fā)力點(diǎn)在引入源頭活水、降低交易成本、提高交易暢通性等方面，發(fā)行節(jié)奏立足“加快推出“。政策措施主要體現(xiàn)在五方面：1）加快投資端改革（降低基金管理費(fèi)率、拓寬公募基金投資范圍和策略等），大力發(fā)展權(quán)益類基金。2）提高上市公司投資吸引力。包括強(qiáng)化分紅導(dǎo)向、放寬上市公司回購(gòu)條件、深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革、推動(dòng)中國(guó)特色估值體系建設(shè)、合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)等。3）優(yōu)化完善交易機(jī)制，提升交易便利性。下一步將推出：①降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，同步降低券商傭金費(fèi)率；②擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍，降低融資融券費(fèi)率，將ETF納入轉(zhuǎn)融通標(biāo)的；③完善股份減持制度；④優(yōu)化交易監(jiān)管；⑤研究適當(dāng)延長(zhǎng)A股市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)交易時(shí)間。4）激發(fā)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)活力。①優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束；②研究適度降低場(chǎng)內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比率；③研究推出更多金融期貨期權(quán)品種等。5）加大跨部委溝通協(xié)調(diào)，抓緊研究引入更多中長(zhǎng)期資金（社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、年金基金等）。
回歸行業(yè)，落實(shí)到基本面層面，券商經(jīng)紀(jì)、大資管、資本中介業(yè)務(wù)將直接受益。
辨證看待降費(fèi)：短期對(duì)權(quán)益公募產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖朐斐梢淮涡詻_擊，中長(zhǎng)期維度仍是以量補(bǔ)價(jià)的長(zhǎng)邏輯：1）降低交易經(jīng)手費(fèi)、證券公司傭金率：本次降低A股交易經(jīng)手費(fèi)為近八年以來(lái)首次下調(diào)，旨在降低制度性成本，減少投資者摩擦成本；wind數(shù)據(jù)顯示2022年A股成交額225萬(wàn)億，測(cè)算此次下調(diào)交易經(jīng)手費(fèi)預(yù)計(jì)每年將向市場(chǎng)讓利約66億元。針對(duì)降低公募交易傭金率，此前我們?cè)凇蹲C券行業(yè)2023年中期投資策略：基本面分化，把握機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主線》中測(cè)算，中性情景下（若公募基金交易費(fèi)率統(tǒng)一降至萬(wàn)分之5），綜合性大券商證券主營(yíng)收入降幅約1-2pct（以2022年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)），影響較小。降低交易費(fèi)率旨在配合提升市場(chǎng)交投活躍度，有望驅(qū)動(dòng)A股股票成交額、兩融業(yè)務(wù)規(guī)模回暖。
2）降低公募基金管理費(fèi)率：7月證監(jiān)會(huì)宣布主動(dòng)權(quán)益基金費(fèi)率上限降至1.2%（降幅約20%），短期對(duì)券商代銷收入、參控股公募基金公司收益產(chǎn)生一次性沖擊；但大力發(fā)展權(quán)益類基金、引入更多中長(zhǎng)期資金入市仍是監(jiān)管政策主要著力點(diǎn)，若市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)，權(quán)益公募規(guī)模將迎來(lái)新一輪高增期（根據(jù)中基協(xié)，2018-2021年權(quán)益公募規(guī)模cagr高達(dá)50%），中長(zhǎng)期看以量補(bǔ)價(jià)仍是券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的核心邏輯。
頭部券商杠桿天花板打開(kāi)，ROE提升路徑清晰。近年來(lái)券商客需用資類業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，但監(jiān)管風(fēng)控指標(biāo)約束了券商杠桿上限，券商需通過(guò)再融資補(bǔ)充資本金，頻繁再融資成為壓制板塊估值的重要因素。此次監(jiān)管表示“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束“，券商杠桿天花板打開(kāi)，部分券商再融資預(yù)期解除，預(yù)計(jì)以場(chǎng)外衍生品為代表的高杠桿高ROE客需業(yè)務(wù)將是券商加杠桿的主要方向，頭部券商牌照及專業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)ROE和估值有望同步上行。
板塊業(yè)績(jī)同比正增確定性強(qiáng)，下半年累計(jì)增速有望邊際改善。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年42家上市券商（不含2022/1/1后上市的券商）Q1-Q4合計(jì)利潤(rùn)分別為251、507、329、253億，同比分別-43%、-12%、-38%、-42%，Q3、Q4業(yè)績(jī)基數(shù)環(huán)比逐季降低，我們預(yù)計(jì)23年下半年業(yè)績(jī)累計(jì)同比增速將逐季改善，23E板塊利潤(rùn)同比增3成；根據(jù)公司公告，券商板塊2022年末信用業(yè)務(wù)資產(chǎn)中融出資金占比73%，股票質(zhì)押僅占比13%，資產(chǎn)質(zhì)量較2018年顯著改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；宏觀流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。
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