>> 東吳證券-華利集團(300979)23年中報點評：Q2收入降幅收窄、控費及匯兌收益帶動凈利增速轉正-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 610KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點
公司公布2023年中報：23H1營收92.12億元/yoy-6.94%（剔除匯率影響yoy-13%）、歸母凈利潤14.56億元/yoy-6.80%（剔除匯率影響yoy-13%），歸母凈利潤率15.8%/yoy+0.02pct。分季度看，23Q1/Q2營收分別為36.61/55.51億元、分別同比-11.23%/-3.87%，歸母凈利潤分別為4.81/9.74億元、分別同比-25.77%/+6.66%，歸母凈利率分別為13.14%/17.56%。Q2收入下降幅度較Q1收窄主因接到客戶補單，Q2凈利增速轉正&凈利潤率創(chuàng)單季新高、主要受益于管理費用率下降及匯兌收益貢獻。
歐洲客戶貢獻收入保持增長，整體呈價升量跌特點。1）分產(chǎn)品，23H1運動休閑鞋/戶外靴鞋/運動涼拖及其他收入分別同比-1.95%/-28.34%/-41.93%、分別占比90%/5%/5%，運動休閑鞋下滑幅度較小。2）分地區(qū)，23H1美國/歐洲收入分別同比-10.28%/+12.85%、分別占比83%/15%，公司按品牌總部所在地劃分區(qū)域，美國品牌客戶居多、去庫影響下收入下滑，歐洲客戶如瑞士品牌On訂單快速增長、對公司貢獻收入保持增長。3）分量價，23H1運動鞋銷量0.91億雙/yoy-20.87%，據(jù)此估算銷售單價約為101元/雙、同比+17.6%。分季度23Q1/Q2運動鞋銷量分別為0.39/0.52億雙、分別同比-24.65%/-17.78%，銷售單價分別為94/107元/雙、分別同比+17.8%/+16.9%。由于下游客戶仍處去庫進程，疊加產(chǎn)品結構變化（如高單價復雜鞋型占比提升）、單雙鞋生產(chǎn)耗時更長，因此23H1呈現(xiàn)明顯的價升量跌特點，Q2銷量下降幅度收窄來自補單貢獻。
毛利率降、費用率降，凈利率持平略增，Q2管理費用率下降及匯兌收益促凈利率創(chuàng)單季歷史新高。1）毛利率：23H1同比-1.72pct至24.6%，其中Q1/Q2分別同比-2.30/-1.37pct至23.34%/25.43%，Q1出貨量減少、產(chǎn)能利用率下降，毛利率承壓，Q2隨出貨量降幅收窄毛利率有所改善。2）期間費用率：23H1同比-1.13pct至4.19%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.01/-1.16/+0.06/-0.04pct至0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%。管理費用率下降主因與業(yè)務掛鉤的績效薪酬費用同比減少（22H1業(yè)績較好、相關薪酬費用較高）、其中Q1/Q2分別同比-0.35/-1.72pct至3.39%/2.79%、Q2下降幅度環(huán)比加大；財務費用率小幅下降、其中Q1/Q2分別同比+1.08/-0.75pct至0.81%/-1.97%，Q2下降主因人民幣貶值帶來匯兌收益。3）歸母凈利率：23H1同比+0.02pct至15.8%，其中Q1/Q2分別同比-2.57/+1.73pct至13.14%/17.56%，Q2在管理費用率下降及匯兌收益貢獻下凈利率提升明顯、為單季歷史新高。
盈利預測與投資評級：公司為全球領先運動鞋專業(yè)制造商，23H1海外品牌仍處去庫過程、上游制造商普遍承壓，公司與大客戶持續(xù)加深合作、新客戶訂單增長較快，同時公司嚴格加強費用管控，在同行中業(yè)績表現(xiàn)相對領先。下游品牌客戶去庫進程從22年下半年開始，我們認為今年下半年有望迎來去庫尾聲（第一大客戶Nike庫存已連續(xù)三個季度下降），公司有望迎來訂單拐點?？紤]上半年業(yè)績有所承壓，我們將23-25年歸母凈利潤從33.0/40.1/47.1億元下調至31.3/38.1/44.7億元、對應PE為20/16/14X，維持“買入”評級。
風險提示：外需疲軟、客戶庫存去化進度不及預期、訂單波動等。
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