>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)周報：建筑板塊高分紅、高股息公司有哪些？-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
1121KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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建筑板塊整體分紅率較低，股息率相對較優(yōu)。2022年SW建筑裝飾累計分紅總額434億元，累計歸母凈利潤1793億元，對應板塊分紅率24.2%，2019-2022年分紅率均值22%，與其他行業(yè)相比總體分紅率水平較低。按各年度最后一個交易日總市值計算，板塊2022年股息率約2.5%，2019-2022年均值2.3%，在申萬各行業(yè)中排名第9，股息率橫向?qū)Ρ缺憩F(xiàn)相對較優(yōu)。
板塊低分紅率主要受商業(yè)模式影響，股息率橫向?qū)Ρ容^優(yōu)主因估值偏低。從板塊最具代表性的八大建筑央企（2021-2022利潤占申萬建筑總額的90%以上）看，近五年八大央企歸母凈利潤總額穩(wěn)步增長，CAGR約9%，2020-2022年分紅率均值水平17.8%，其中中國化學、中國建筑分紅率水平在20%以上。從股息率上看，中國建筑股息率（近12個月）為4.32%，其余多數(shù)央企股息率在2%-3%的水平。
從建筑央企近幾年經(jīng)營情況分析，我們認為建筑板塊當前分紅率偏低的原因主要有：1）項目回款周期偏長：由于國內(nèi)建筑行業(yè)競爭較為激烈，業(yè)主方在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)普遍高于建設方，且大型建筑項目工期長，導致整體結(jié)算進度較慢，存在一定墊資情況（近三年建筑央企應收款+合同資產(chǎn)累計占營收比約30%）。2）近年來投資類項目承接較多，資本開支壓力較大：近幾年建筑央企為擴張規(guī)模，承接了較多以PPP、BOT等模式為主的投資類項目，此類項目墊資周期長，資本開支壓力較大（經(jīng)營性現(xiàn)金流與投資性現(xiàn)金流凈額之和為凈流出），同時會增加非流動資產(chǎn)規(guī)模，導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。因此，雖然近年來建筑板塊表觀利潤規(guī)模大、增速穩(wěn)健，但受制于長回款周期及資本開支壓力增加導致整體分紅率水平偏低；但由于估值處于較低區(qū)間，股息率橫向?qū)Ρ缺憩F(xiàn)明顯優(yōu)于分紅水平。
考核體系優(yōu)化有望助推央國企商業(yè)模式改善，帶動分紅水平提升。今年國資委明確2023年央企考核體系為“一利五率”，對比2022年“兩利四率”新增ROE作為央企考核指標，同時首次將現(xiàn)金流相關(guān)指標（營業(yè)現(xiàn)金比率）納入考核范圍，有望引導央企淡化規(guī)模，追求實際的經(jīng)營質(zhì)量特別是現(xiàn)金流等指標的提升。此外，近期證監(jiān)會有關(guān)負責人在就“活躍資本市場、提振投資者信心”答記者問中提出“強化分紅導向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長性和可預期性”，同時表示將“進一步推動中國特色估值體系建設”，預計未來在監(jiān)管體系引導下，建筑央國企有望更加重視經(jīng)營質(zhì)量、分紅水平、市值管理等方面。當前建筑央企已逐步開始控制長周期投資類項目規(guī)模，相關(guān)簽單額同比顯著下降，未來有望進一步增加快周轉(zhuǎn)、高盈利類項目承接，減少長期墊資的重投資類項目比例，同時加強現(xiàn)金流回收和管理，商業(yè)模式有望持續(xù)優(yōu)化，分紅率及估值水平有望穩(wěn)步提升。
專業(yè)工程、國際工程、設計咨詢等細分板塊分紅表現(xiàn)較優(yōu)，低估值央國企股息率較高。對比建筑板塊各細分行業(yè)，專業(yè)工程、設計咨詢、國際工程分紅率水平較高，其中化工/電力工程/設計咨詢/國際工程近三年分紅率均值分別為32%/29%/26%/25%，主要因?qū)I(yè)工程類企業(yè)商業(yè)模式更優(yōu)，且盈利水平較高，可實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定高分紅；從股息率看排名前三領域分別為基建房建央企、地方國企及化學工程，近12個月股息率個股均值分別為2.8%/2.5%/1.9%，高股息率板塊估值相對更低。個股角度看，當前股息率大于4%的公司為四川路橋（7%，近12個月股息率，后同）、筑博設計（4.77%）、安徽建工（4.76%）、設計總院（4.61%）、隧道股份（4.45%）、中國建筑（4.32%）、三維化學（4.27%）。
投資建議：當前證監(jiān)會要求強化大市值公司分紅導向，疊加國資委新監(jiān)管體系引導，建筑央國企商業(yè)模式有望持續(xù)優(yōu)化，分紅率、估值水平均有望穩(wěn)步提升，建議重點關(guān)注：1）股息率領先同業(yè)，受益基建穩(wěn)增長政策發(fā)力、新一輪國企改革帶動經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升的建筑央企中國交建（PB-lf0.7X）、中國中鐵（PB-lf 0.7X）、中國鐵建（PB-lf 0.6X）、中國建筑（PBlf 0.7X）、中國中冶（PB-lf 0.8X）；優(yōu)質(zhì)地方國企四川路橋（PE6X，2023年，下同）、安徽建工（PE5X）、上海建工（PE8X）、隧道股份（PE6X）、浙江交科（PE7X）等。2）分紅水平相對較高，受益“一帶一路”峰會等催化，海外訂單有望加速落地，估值擴張動力較足的國際工程龍頭中材國際（PE11X）、中鋼國際（PE15X）、北方國際（PE19X）、中工國際（PBlf 1.3X）；專業(yè)工程龍頭中國化學（PB-lf 0.9X）。
風險提示：宏觀政策支持力度不及預期風險，“一帶一路”政策推進不及預期風險，國企改革不及預期風險等
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