>> 中信證券-信義玻璃(00868.HK)2023年中期業(yè)績點(diǎn)評：浮法底部已過，期待旺季彈性-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大?。?/td>
| 295KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫明新，趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年中期業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.2億港元，同降7.5%；歸母凈利潤21.48億港元，同降35%；毛利率29%，同比下降9.4pcts，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額20億港元，業(yè)績處在業(yè)績預(yù)告上限。短期來看，浮法玻璃盈利底部已過，旺季需求到來有望實(shí)現(xiàn)量價齊升，釋放利潤彈性；同時公司在上游原材料和產(chǎn)能方面持續(xù)布局體現(xiàn)成長性，維持“買入”評級
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.2億港元，同降7.5%；歸母凈利潤21.48億港元，同降35%；毛利率29%，同比下降9.4pcts，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額20億港元，業(yè)績處在業(yè)績預(yù)告上限。
▍浮法玻璃盈利底部已過，看好旺季利潤彈性。2023年上半年公司浮法玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入80.2億港元、同降13%，毛利率21.64%、同比下降13pcts，毛利率處在2015年以來的低點(diǎn)。利潤下滑受浮法玻璃價格同比下降的影響（根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年上半年浮法玻璃價格同比下降9%），另外純堿、天然氣等原燃料價格同比有明顯增長侵蝕利潤。但我們預(yù)計(jì)隨著玻璃價格在二季度快速上漲疊加純堿、天然氣價格走低，利潤邊際已實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)，浮法玻璃盈利底部已過。短期來看，旺季需求到來且下游社會庫存處在低位，庫存有望持續(xù)下降，價格有望提升；疊加成本壓力緩解和公司新增產(chǎn)能釋放（根據(jù)重慶經(jīng)信委官網(wǎng)，2023年6月公司完成收購重慶渝琥1400t/d產(chǎn)線，同時根據(jù)卓創(chuàng)資訊，公司營口二期項(xiàng)目5月點(diǎn)火，下半年開始貢獻(xiàn)增量）看好旺季利潤彈性。
▍受益海外需求恢復(fù)汽車玻璃收入保持增長，智能化趨勢下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升盈利能力。2023年上半年公司汽車玻璃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)收入29.95億港元，同增1.6%，毛利率47.58%，同比下降約3pcts。收入增長主要來自海外需求恢復(fù)帶來的銷量提升；而毛利率下降主要受純堿、天然氣等成本同比上升的影響。短期在純堿、天然氣等成本要素價格下降下汽車玻璃業(yè)務(wù)毛利率有望邊際改善；長期在汽車智能化趨勢下，公司在ADAS、HUD等新產(chǎn)品上有較多儲備，未來隨著高附加值新產(chǎn)品陸續(xù)推出，盈利有望保持在較高水平。
▍雙碳政策和城中村改造下建筑節(jié)能玻璃空間廣闊。2023年上半年公司建筑玻璃板塊實(shí)現(xiàn)收入16億港元，同增9%，毛利率31.07%，同比下降8.7pcts。在人民幣貶值的情況下建筑玻璃收入仍然實(shí)現(xiàn)增長，主要來自建筑玻璃銷量的增長。毛利率的下降預(yù)計(jì)主要受浮法原片成本增加影響。短期來看，在較高的竣工增速和成本下降下，建筑玻璃業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)；中長期來看，雙碳政策和城中村改造政策將為建筑玻璃業(yè)務(wù)提供增長空間，我們預(yù)計(jì)LOW-E玻璃等節(jié)能玻璃滲透率有望進(jìn)一步提升，公司建筑節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)具備廣闊成長空間。
▍財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，支撐未來業(yè)務(wù)發(fā)展。截止2023年中，公司銀行存款及在手現(xiàn)金76億港元，凈資本負(fù)債率16.8%，處在較低水平，實(shí)際借貸利率4.27%。優(yōu)異的財(cái)務(wù)情況將有力支撐公司未來較大規(guī)模的資本開支計(jì)劃。公司在浮法玻璃、汽車玻璃、建筑玻璃領(lǐng)域未來均有新增產(chǎn)能規(guī)劃，同時計(jì)劃在上游純堿、石英砂等領(lǐng)域進(jìn)行布局保障供應(yīng)；另外與信義光能共同布局多晶硅產(chǎn)業(yè)，打造光伏上游核心原材料的產(chǎn)業(yè)布局，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，打造未來新增長點(diǎn)。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)需求不及預(yù)期；盈利回升導(dǎo)致前期冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，供給增加過多；原燃料成本上升；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；新產(chǎn)品應(yīng)用拓展不及預(yù)期；市場競爭加劇。
▍投資建議：公司是浮法玻璃行業(yè)龍頭，具備技術(shù)、規(guī)模、成本、原材料自供等優(yōu)勢，且持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，浮法玻璃業(yè)務(wù)具備稀缺成長性；且在汽車玻璃、建筑玻璃及光伏材料領(lǐng)域持續(xù)打造新增長點(diǎn)?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)仍處在弱復(fù)蘇階段我們調(diào)整公司2023、2024年歸母凈利潤預(yù)測至60/71億港元（原預(yù)測為88.1/101億港元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測77億港元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.45/1.72/1.87港元，參考可比公司估值（旗濱集團(tuán)、南玻A、金晶科技平均估值對應(yīng)11x2023PE）及考慮到公司的龍頭地位和較高的預(yù)期分紅率，給予公司10x2023PE，對應(yīng)目標(biāo)價15港元，維持“買入”評級
|
|
