>> 興業(yè)證券-華潤水泥控股(01313.HK)行業(yè)底部，利潤優(yōu)先-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大?。?/td>
| 842KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
韓亦佳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司披露23H1業(yè)績：營收同比下降24.4%至121.7億港元；歸母凈利潤同比下降65.6%至6.2億港元。每股擬派息0.041港元，派息比率為46%。單看Q2，營收同比下降24.7%至68.8億港元，歸母凈利潤同比下降38.8%至6.6億港元。
點評：水泥Q2旺季不旺，需求仍差，華潤以保利潤為先，期間煤價也繼續(xù)下行推動盈利走闊，Q2利潤保持好于預期，且人民幣貶值，實際以功能貨幣計價的利潤要好于表觀利潤讀數(shù)。
——量：地產(chǎn)新開工需求仍疲弱，疊加基建端下游資金短缺壓力，Q2水泥旺季不旺，全國水泥Q2產(chǎn)量同比下降3%，Q2公司水泥&熟料銷量同比下滑12.2%至1715萬噸，自產(chǎn)自銷部分銷量同比下滑11.9%。廣東市場亦受到廣西水泥產(chǎn)能沖擊，低基數(shù)基礎(chǔ)上銷量仍弱，Q2廣東/廣西出貨量同比分別-15.2%/-14.7%。
——價：需求不振，價格繼續(xù)走低，Q2水泥&熟料噸單價為345港元，同比下降40港元，以人民幣計，同比下降32元。Q2廣東/廣西水泥噸單價分別為378/330港元，同比分別下降30/34港元。
——成本&毛利：煤炭價格繼續(xù)下行帶動盈利能力走闊，Q2水泥&熟料噸成本為274港元，噸毛利為71港元，可比口徑下（剔除運輸費用），噸成本同比下降約39港元，噸毛利同比基本持平，為78港元。
混凝土板塊量跌利增。混凝土銷量同比下降28.5%至227萬立方米，單方均價同比下降82港元，單方成本為380港元，單方毛利為47港元，若剔除運輸費用的影響，我們測算單方成本約下降146港元，單方毛利同比大幅改善64港元。
嚴格把控費用。Q2噸管理費用同比增加7.9港元至35.8港元，噸銷售費用為7.7港元，噸財務(wù)費用同比增加4.1港元至9.0港元，期末借貸率環(huán)比Q1下降4ppt至41.2%，賬面現(xiàn)金有33.4億港元。
我們的觀點：行業(yè)景氣底部確認，Q2盈利已在逐步修復，下半年煤價有望繼續(xù)下行拉動水泥利潤走闊，以當前時點煤價來看，動力煤價格已較H1均價下降約200元，對應拉動水泥噸成本下降約30元。同時，近期地產(chǎn)政策暖風頻吹，“認房不認貸”、“調(diào)整存量個人住房貸款利率”等需求側(cè)政策密集落地，有望拉動銷售端迎來實質(zhì)性改善。以“底”來算，華潤水泥資產(chǎn)質(zhì)量高、派息高，建議資金積極配置。
我們下調(diào)盈利預測，預計公司23/24/25收入分別為294.96/321.61/345.54億港元，同比分別-8.4%/+9.0%/+7.4%；歸母凈利潤分別為24.08/38.53/50.99億港元，同比分別+24.4/+60.0/+32.3%，8月18日收盤價對應2023年預測EPS的PE為8.3x，維持“買入”評級，目標價為4.0港元。
風險提示：經(jīng)濟基本面惡化、行業(yè)協(xié)同破裂、原材料價格大幅波動。
|
|
