>> 申萬宏源-天富能源(600509)電網(wǎng)新電價邏輯兌現(xiàn)，坐享新疆高質(zhì)量發(fā)展-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大?。?/td>
| 833KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營收42.97億元，同比增長13.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，去年同期虧損4.45億元，略超此前業(yè)績預(yù)告公布的2.22億元。
上半年多因素下業(yè)績略低于預(yù)期，看好下半年煤價及電價彈性。公司上半年實現(xiàn)發(fā)電量96.06億千瓦時，同比減少2.62億千瓦時；實現(xiàn)供電量97.05億千瓦時（大工業(yè)用戶用電量占比89.39%），同比減少5.64億千瓦時，發(fā)供電量減少與下游需求有關(guān)，且供電量減少主要為外購電（減少4.54億千瓦時），考慮到外購電盈利微薄，故公司利潤對售電量下滑并不敏感。外購電量實則為天富網(wǎng)內(nèi)電量缺口體現(xiàn)，為公司緩沖電量下滑沖擊、也為未來自有電增長提供利潤空間。公司上半年營收同比增長4.99億元，主要系網(wǎng)內(nèi)售電價調(diào)整所致，其中供電業(yè)務(wù)營收同比增長4.43億元，同比增長18.59%。公司上半年營收與利潤增長略低于預(yù)期，主要為2023H1電價同期上漲絕對值低于2022H2。根據(jù)公司售電量、供電收入數(shù)據(jù)，得到2022H1、2022H2、2023H1公司不含稅售電價分別為0.2719元/千瓦時、0.3162元/千瓦時、0.3370元/千瓦時。根據(jù)公告，公司2022H2度電電價平均上漲約7.3分錢，高于2023H1漲幅，或與公司2022H1臨時調(diào)高電價相關(guān)以及新疆峰谷電價政策相關(guān)（全年1、7、11、12四個月存在尖峰電價）。
值得注意的是，公司單一季度與單二季度歸母凈利潤分別為1.28、1.16億元，考慮到其中一季度收回1.08億元電費補(bǔ)貼（計入營業(yè)收入），實則單二季度業(yè)績遠(yuǎn)高于單一季度業(yè)績，或主要受益于煤價下降。其他財務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司2023年上半年應(yīng)收賬款同比增加9.81億元，根據(jù)公告，應(yīng)收賬款中大部分均為政府相關(guān)機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為電費收回存在一定保障；上半年信用減值損失0.34億元，去年同期0.08億元，主要為應(yīng)收賬款壞賬損失同比增加0.23億元，應(yīng)收賬款壞賬為財務(wù)計量所需（按照年份），若未來收回將會沖減。展望三季度及下半年，一方面煤價有望下跌，另一方面峰谷電價政策及農(nóng)耕收獲季下半年電價或更高，公司有望享受煤價、電價雙彈性。
熱價上調(diào)貢獻(xiàn)增量收益，百萬千瓦光伏基地順利推進(jìn)增強(qiáng)業(yè)績確定性。公司于今年8月收到兵團(tuán)八師發(fā)改委文件《關(guān)于調(diào)整師市供熱價格的通知》，明確石河子地區(qū)基本熱費價格由20.50元/平方米調(diào)整至22元/平方米，收費標(biāo)準(zhǔn)于2023年/2024年采暖期執(zhí)行（石河子供暖期為10月中旬至次年4月中旬），預(yù)計增加2023年營收0.15億元，按照供熱月份測算，我們預(yù)計增加2024年營收約0.36億元（0.15/2.56）。根據(jù)天富故事公眾號，兵團(tuán)北疆石河子100萬千瓦光伏基地項目中電建30萬千瓦光伏項目將進(jìn)入并網(wǎng)投運階段，此30萬千瓦光伏接入天富電網(wǎng)，并網(wǎng)后天富能源享受輸配電費收益；根據(jù)公司中報，公司在建的40萬千瓦光伏預(yù)計在今年四季度全容量并網(wǎng)。截至目前，石河子內(nèi)1GW光伏項目順利推進(jìn)，并且中電建項目進(jìn)展略超預(yù)期。（接第二頁）
兵團(tuán)最大地方電網(wǎng)，需求端新疆發(fā)展與供給端源網(wǎng)荷儲共振。根據(jù)公告，公司為兵團(tuán)最大的地方電網(wǎng)企業(yè)，相較于其他發(fā)電公司，天富能源擁有電網(wǎng)等價權(quán)利。今年8月，天富集團(tuán)、兵團(tuán)國資委以及七師國資公司簽訂了《關(guān)于資產(chǎn)重組暨出資設(shè)立新公司之框架協(xié)議》，資產(chǎn)重組后，1）公司控股股東變更為中新建電力集團(tuán)，兵團(tuán)國資委為中新建電力集團(tuán)第一大股東，天富集團(tuán)仍為天富能源實際控制人；2）兵團(tuán)國資委無條件將中新建電力集團(tuán)的表決權(quán)委托給天富集團(tuán)行使；3）中新建電力集團(tuán)給予天富能源同業(yè)競爭承諾。我們認(rèn)為本次以兵團(tuán)國資委、七師、八師共同參與的電力資產(chǎn)整合，打響了兵團(tuán)電力產(chǎn)業(yè)整合的第一槍，天富能源在兵團(tuán)電力產(chǎn)業(yè)鏈核心地位明確。此外，今年6月天富新能源產(chǎn)業(yè)研究院揭牌，并提出高規(guī)格的源網(wǎng)荷儲方案?？紤]到電網(wǎng)企業(yè)特有的商業(yè)模式，并且下游經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開能源，我們認(rèn)為天富能源有望充分享受新疆產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。
盈利預(yù)測與評級：結(jié)合石河子光伏最新進(jìn)展以及公司近期經(jīng)營情況，我們上調(diào)公司2024-2025年光伏規(guī)劃，假設(shè)2024-2025年光伏分別投產(chǎn)100萬千瓦，均由天富能源自建（此前預(yù)期部分自建）?；谝陨霞僭O(shè)，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為6.01、8.50、11.03億元（此前預(yù)測值分別為5.99、7.59、9.57億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16、11、9倍。考慮到公司未來持續(xù)的電量及裝機(jī)成長性，以及持有天科合達(dá)股權(quán)（持股9.09%）的潛在價值，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價被明顯低估，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，資產(chǎn)整合進(jìn)度不及預(yù)期，應(yīng)收賬款收回不及預(yù)期
|
|
