>> 申萬(wàn)宏源-天富能源(600509)新疆兵團(tuán)最大電網(wǎng)，源網(wǎng)荷儲(chǔ)+一帶一路打造高質(zhì)量發(fā)展-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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投資要點(diǎn)：
石河子唯一合法能源供應(yīng)商，新疆兵團(tuán)旗下最大電網(wǎng)。公司供電業(yè)務(wù)為獨(dú)特的廠網(wǎng)一體化模式，擁有發(fā)-輸-配-售全產(chǎn)業(yè)鏈，主要依托自有電廠向下游客戶供電，不足部分從網(wǎng)內(nèi)調(diào)度及國(guó)網(wǎng)新疆公司采購(gòu)。公司擁有覆蓋石河子全境的220KV環(huán)網(wǎng)，為八師石河子市唯一合法的電力供應(yīng)商、新疆兵團(tuán)最大的獨(dú)立性地方電網(wǎng)；截至2022年底，公司裝機(jī)316萬(wàn)千瓦，其中火電289萬(wàn)千瓦、水電23萬(wàn)千瓦、光伏4萬(wàn)千瓦。2022年公司供電量約204億千瓦時(shí)，其中大工業(yè)用戶占比87%，以大全能源、天山鋁業(yè)、合盛硅業(yè)等為主。
電價(jià)機(jī)制理順，廠網(wǎng)合一模式下3GW光伏保障十四五確定高成長(zhǎng)。公司過(guò)去承擔(dān)地方政府招商引資電價(jià)壓力，盈利微薄，高煤價(jià)下嚴(yán)重虧損。在全國(guó)電力體制市場(chǎng)化改革浪潮下，新疆兵團(tuán)發(fā)改委明確2022-2025年天富電網(wǎng)電價(jià)由上網(wǎng)電價(jià)與輸配電價(jià)等組成，新電價(jià)周期下，公司依靠自有電網(wǎng)一舉逆轉(zhuǎn)巨虧形勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)盈利2.35億元（去年同期虧損4.45億元）。新電價(jià)機(jī)制下，公司電網(wǎng)部分將享受石河子境內(nèi)每一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。2023-2025年石河子明確規(guī)劃新增光伏項(xiàng)目300萬(wàn)千瓦，其中100萬(wàn)千瓦預(yù)計(jì)于今年年底全部并網(wǎng)，公司業(yè)績(jī)有望隨新項(xiàng)目的投產(chǎn)而高速增長(zhǎng)。
輸配電價(jià)改革創(chuàng)造市場(chǎng)環(huán)境，兵團(tuán)工業(yè)排頭兵打造城市級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化。八師石河子為新疆兵團(tuán)工業(yè)排頭兵，貢獻(xiàn)兵團(tuán)約1/4 GDP。公司覆蓋石河子全境的電網(wǎng)以及自有電廠，使其擁有城市級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)建設(shè)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)和天然基因。2023年5月15日，第三監(jiān)管周期輸配電價(jià)落地，明確分電壓等級(jí)核定工業(yè)用戶輸配電成本，預(yù)計(jì)公司從國(guó)網(wǎng)下網(wǎng)的外購(gòu)電成本有望下降；同時(shí)，第三監(jiān)管周期輸配電價(jià)單列系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用（包括輔助服務(wù)費(fèi)用、抽水蓄能容量電費(fèi)等），進(jìn)一步理清發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)職責(zé)，為源網(wǎng)荷儲(chǔ)提供市場(chǎng)環(huán)境。2023年6月14日，天富能源新能源產(chǎn)業(yè)研究院揭牌，研究院結(jié)合石河子能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，提出建設(shè)城市級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化，由天富電網(wǎng)統(tǒng)一管理。隨著八師石河子源網(wǎng)荷儲(chǔ)項(xiàng)目推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望更上一層。
能源保障基地與一帶一路交通樞紐奠定新疆戰(zhàn)略地位，兵團(tuán)全域有望復(fù)制八師模式實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，新疆煤油氣風(fēng)光資源儲(chǔ)備豐富，為能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略下重要保障基地；同時(shí)新疆為連接中亞五國(guó)的重要口岸，交通樞紐優(yōu)勢(shì)十分明顯。過(guò)去二十年，新疆政府依托能源優(yōu)勢(shì)積極開展招商引資工作，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。而展望未來(lái)，我們認(rèn)為新疆有望延續(xù)其能源優(yōu)勢(shì)，并在國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。具體而言，我們預(yù)計(jì)兵團(tuán)各師有望復(fù)制八師廠網(wǎng)合一模式，實(shí)現(xiàn)兵團(tuán)轄區(qū)內(nèi)電網(wǎng)資產(chǎn)穩(wěn)固加強(qiáng)，區(qū)域內(nèi)供電量及工業(yè)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)飛躍。
參股天科合達(dá)，一級(jí)市場(chǎng)投后估值190億元，正積極申請(qǐng)上市。公司目前持有天科合達(dá)約9%股權(quán)。天科合達(dá)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碳化硅晶片生產(chǎn)商，2023年5月3日，英飛凌（2021年全球功率半導(dǎo)體占有率第一）宣布與天科合達(dá)簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議，天科合達(dá)為其供應(yīng)用于制造碳化硅半導(dǎo)體產(chǎn)品的150毫米碳化硅晶圓和晶錠，其供應(yīng)量預(yù)計(jì)將占到英飛凌長(zhǎng)期需求量的兩位數(shù)份額。天科合達(dá)最新投后估值190億元，已于2023年1月完成第五期上市輔導(dǎo)，預(yù)計(jì)其上市進(jìn)程或加速。
盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合行業(yè)及公司近期經(jīng)營(yíng)情況，考慮到八師城市級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)建設(shè)的不確定性，我們暫時(shí)維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6、7.6、9.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17、13、10倍。公司擁有稀缺的廠網(wǎng)一體化資源，機(jī)制理順后分享下游每一度電的增長(zhǎng)，以及持有天科合達(dá)股權(quán)的潛在價(jià)值提供較大安全邊際，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生不利變動(dòng)，控股股東收到證監(jiān)會(huì)警示函。
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