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事件：日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)下國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好基礎(chǔ)仍待加固。
　　居民消費(fèi)意愿偏低，社零增速低位運(yùn)行：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，7月份，社零總額36761億元，同比增長(zhǎng)2.5%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額32906億元，同比增長(zhǎng)3.0%。2021年7月至2023年7月份當(dāng)月社零的兩年年化復(fù)合增速僅為2.59%，遠(yuǎn)低于疫情前8%的社零增速中樞。7月份的核心CPI同比上漲0.8%，物價(jià)數(shù)據(jù)低位運(yùn)行，當(dāng)下消費(fèi)復(fù)蘇力度仍偏弱。2023年H1，中國(guó)居民人均可支配收入累計(jì)實(shí)際同比增長(zhǎng)5.8%，略高于同期GDP增速（同比+5.5%），居民消費(fèi)能力整體尚可，消費(fèi)不及預(yù)期主要體現(xiàn)在居民消費(fèi)意愿下降。此前國(guó)家發(fā)改委發(fā)布恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)二十條措施。從政策要點(diǎn)來(lái)看，擴(kuò)大消費(fèi)的政策重點(diǎn)還是通過(guò)供給側(cè)改革來(lái)提升消費(fèi)，而不是直接需求端的刺激。發(fā)改委強(qiáng)調(diào)：促消費(fèi)政策不是所謂的“掏空錢(qián)包”、“透支需求”，恰恰相反，促消費(fèi)政策的出發(fā)點(diǎn)是幫助居民節(jié)約開(kāi)支，買(mǎi)到物美價(jià)廉的商品，買(mǎi)到更有科技含量、更符合需求的新產(chǎn)品、新服務(wù)，避免不法“套路”、假冒偽劣等產(chǎn)品。從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)供給側(cè)改革來(lái)提升消費(fèi)的思路無(wú)疑是正確的，但政策見(jiàn)效的時(shí)間可能會(huì)偏長(zhǎng)，短期消費(fèi)走勢(shì)并未有明顯起色。
　　投資增速邊際趨弱，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）285898億元，同比增長(zhǎng)3.4%，較1-6月增速下降0.4pct。其中，民間固定資產(chǎn)投資149436億元，同比下降0.5%，較1-6月增速下降0.3pct。拆分而言：1-7月制造業(yè)投資完成額累計(jì)增長(zhǎng)5.7%，較1-6月增速下降0.3pct；1-7月房地產(chǎn)投資完成額累計(jì)降低7.1%，較1-6月增速下降0.4pct；1-7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額累計(jì)增長(zhǎng)9.41%，較1-6月增速下降0.74pct。從總量來(lái)看，基建投資仍維持較快增長(zhǎng)，逆周期調(diào)控發(fā)力，托底固定資產(chǎn)投資；從邊際來(lái)看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資均呈現(xiàn)邊際趨弱跡象。2023年下半年地方政府專項(xiàng)債剩余額度約1.5萬(wàn)億元，較去年同期多增約1.2萬(wàn)億元。近期，陜西、廣東、上海等多省市披露8月份專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行將提速，8月起有望迎來(lái)供給高峰，第三季度基建投資增速仍有一定韌性。
　　高基數(shù)效應(yīng)下，出口增速邊際承壓：根據(jù)海關(guān)總署，7月份，我國(guó)出口2.02萬(wàn)億元，下降9.2%，較6月增速下滑0.8pct，已連續(xù)三個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)；按美元計(jì)價(jià)，7月份出口2817.6億美元，下降14.5%，較6月增速下滑2.1pct。目前歐美經(jīng)濟(jì)仍具一定韌性，美國(guó)第二季度GDP季調(diào)后環(huán)比折年率初值為2.4%，預(yù)估為1.8%，前值為2.0%。7月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示“美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部研究人員撤銷對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)”我們預(yù)計(jì)2023年第三季度歐美經(jīng)濟(jì)大概率仍好于預(yù)期，中國(guó)出口出現(xiàn)斷崖式下滑的風(fēng)險(xiǎn)很低。但在前兩年出口高基數(shù)下，2023年出口增速仍一定程度承壓。
　　投資建議：當(dāng)下制造業(yè)PMI已連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線，7月份消費(fèi)、投資、出口數(shù)據(jù)均邊際趨弱，7月份社融及信貸數(shù)據(jù)亦不及市場(chǎng)預(yù)期，短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)及A股市場(chǎng)均承壓。但7月24日政治局會(huì)議對(duì)“財(cái)政及貨幣政策、地產(chǎn)政策、地方債政策、消費(fèi)政策、資本市場(chǎng)政策”表述均較為積極，預(yù)計(jì)8月底-9月底將迎來(lái)利好政策密集釋放期，疊加“金九銀十”銷售旺季，有望支撐A股走勢(shì)。目前A股估值性價(jià)比凸顯，政策底已經(jīng)確定，市場(chǎng)底漸行漸近，中長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)已大于風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)下行空間有限，建議中長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局A股，重點(diǎn)把握順周期板塊（地產(chǎn)、消費(fèi)）的預(yù)期差機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)或繼續(xù)疲軟；政策出臺(tái)不及預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)。