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核心觀點(diǎn)
　　1H23公司收入21.02億美元，同比增長(zhǎng)17.2%，亞太區(qū)需求高增；歸母凈利潤(rùn)為0.34億美元，同比扭虧，盈利能力有所改善。上半年新簽訂單28億美元，公司全年訂單有望破60億美元。1H23公司第二個(gè)線控轉(zhuǎn)向定點(diǎn)落地，線控轉(zhuǎn)向龍頭地位進(jìn)一步凸顯。線控轉(zhuǎn)向即將進(jìn)入從0到1的拐點(diǎn)，我們看好耐世特在轉(zhuǎn)向領(lǐng)域的軟硬件長(zhǎng)期積累助力其在行業(yè)量產(chǎn)拐點(diǎn)獲將到來之際獲得先機(jī)。由于公司短期盈利能力受美國(guó)通脹等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，我們下調(diào)2023E/24E/25E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.94億/1.47億/1.83億美元，考慮到公司仍在業(yè)績(jī)恢復(fù)期，我們采用PB估值，參考公司過去兩年平均PB，給予2023年1.1倍PB，目標(biāo)價(jià)7.00港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍1H23受亞太需求拉動(dòng)收入高增，盈利能力進(jìn)一步改善。收入端，公司1H23年?duì)I收為21.02億美元，同比+17.2%，主要由亞太區(qū)收入高速增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)增量；毛利為1.91億美元，同比+25.43%；1H23除稅前溢利為4,580萬元，同比增長(zhǎng)121%。1H23所得稅支出為840萬元，同比下降2,108萬元，主要是減少了美國(guó)未確認(rèn)的稅收優(yōu)惠支出以及收到巴西地區(qū)1,100萬美元的稅收優(yōu)惠，歸母凈利潤(rùn)為0.34億美元，同比扭虧為盈；公司現(xiàn)金流情況持續(xù)優(yōu)化，1H23經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為2.31億美元，同比+1.09億美元；自由現(xiàn)金流同比+0.67億美元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)2.90億美元，在手現(xiàn)金充足。1H23盈利能力環(huán)比改善，但仍受通脹壓力和匯率因素?cái)_動(dòng)，1H23公司毛利率為9.08%，同比+0.7pcts；EBITDA為1.86億美元，同比+17.7%；1H23公司凈利率為1.6%。
　　▍EPS占比繼續(xù)提升，亞太地區(qū)收增強(qiáng)勁。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)向管柱（EPS）業(yè)務(wù)在1H23營(yíng)收中占比為81.6%，同比+13.2pcts而中間軸（CIS）營(yíng)收占比已降至8.9%，同比-0.5ppts，公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。地區(qū)分布看，1H23北美地區(qū)營(yíng)收達(dá)11.95億美元，同比+9.1%，EBITDA margin為8.2%，同比+1pct；我們認(rèn)為后續(xù)隨著潛在的新的美國(guó)客戶落地，北美地區(qū)收入增速將繼續(xù)保持；受益于大力在亞太地區(qū)拓展本地客戶，亞太分部1H23收入增長(zhǎng)至5.44億美元，同比+43.7%，EPS業(yè)務(wù)收入占比達(dá)69.9%；EBITDAMargin為15.0%，在耐世特所有市場(chǎng)中效率最高。歐洲南美地區(qū)收入為3.61億美元，同比+14.2%，EBITDA margin為8.4%，同比-3.3pcts。
　　▍第二個(gè)線控轉(zhuǎn)向定點(diǎn)落地，公司線控轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)有望逐漸放量。1H23公司宣布獲得第二個(gè)線控轉(zhuǎn)向項(xiàng)目定點(diǎn)，在線控轉(zhuǎn)向的落地速度處于全球領(lǐng)先地位。隨著高階自動(dòng)駕駛確定性不斷增加，以及2023年6月，行業(yè)龍頭特斯拉線控轉(zhuǎn)向?qū)＠毓?，我們認(rèn)為線控轉(zhuǎn)向已處于從0到1的拐點(diǎn)。而線控轉(zhuǎn)向較EPS有更高的軟硬結(jié)合的要求，耐世特作為長(zhǎng)期深耕轉(zhuǎn)向行業(yè)具有豐富的軟硬件經(jīng)驗(yàn)的TIER1，在線控轉(zhuǎn)向時(shí)代具備技術(shù)上先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)獲得線控轉(zhuǎn)向定點(diǎn)，為公司帶來新的成長(zhǎng)曲線。
　　▍1H23共計(jì)32個(gè)新定點(diǎn)落地，全年訂單總額有望達(dá)到60億美元。23H1耐世特新增訂單達(dá)28億美元，其中86%來自北美市場(chǎng)，14%來自亞太市場(chǎng)。所有項(xiàng)目中37%的項(xiàng)目為新拓展客戶的項(xiàng)目，占比同比增加17pcts。且耐世特對(duì)亞太區(qū)本地OEMs（整車廠）的拓展逐漸取得成效，其中中國(guó)新能源項(xiàng)目新增覆蓋理想L7、長(zhǎng)安深藍(lán)SL03、長(zhǎng)安逸達(dá)、哈弗酷狗、哈弗H7、奇瑞艾瑞澤等多款熱門車型。根據(jù)公司中期業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司預(yù)計(jì)2H23公司新增訂單有望突破30億美元，23年全年新增訂單有望達(dá)60億美元，支撐收入穩(wěn)健提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：配套車型不達(dá)預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦增加；原材料成本和物流成本繼續(xù)上升；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；美國(guó)汽車工會(huì)罷工帶來停工損失。
　　▍投資建議：公司是智能駕駛稀缺標(biāo)的，智能駕駛時(shí)代，預(yù)計(jì)公司在轉(zhuǎn)向領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。隨著線控轉(zhuǎn)向行業(yè)有望迎來量產(chǎn)拐點(diǎn)，智能駕駛浪潮將助力線控轉(zhuǎn)向技術(shù)滲透率提升，為公司帶來持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。我們看好公司的客戶拓展能力，看好其轉(zhuǎn)向系統(tǒng)在亞太地區(qū)的不斷獲得新能源智能化車型的定點(diǎn)。短期內(nèi)由于公司業(yè)績(jī)?nèi)允軈R率以及通脹壓力影響，我們下調(diào)公司2023/24/25年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.94億/1.47億/1.83億美元（原預(yù)測(cè)為1.62億/2.53億/2.81億美元）。由于短期公司凈利潤(rùn)仍在修復(fù)，波動(dòng)較大，我們采用PB估值，我們復(fù)盤公司過去兩年平均PB為1.1倍，給予公司1.1倍PB（原估值為15倍PE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.0港元（原目標(biāo)價(jià)為8.0港元），維持“增持”評(píng)級(jí)。