>> 國投安信期貨-LPR非對稱下調(diào)后的交易機會-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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來源： |
國投安信期貨 |
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【事件】8月21日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年8月21日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。1年期LPR下調(diào)10個基點，5年期利率維持不變。LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。
一、利率下調(diào)意義---小步快走，留下政策后手
總量層面落實政策體系整體下調(diào)
上周，人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作，利率下調(diào)10個基點至1.8%；同時開展中期借貸便利（MLF）操作，利率下調(diào)15個基點至2.5%。從人民銀行政策利率體系來看，LPR利率由MLF利率與金融機構(gòu)自主形成的加點構(gòu)成。上周MLF降息引導市場利率中樞下行，向市場傳遞貨幣政策積極有為的信號。本周LPR的調(diào)降基本符合市場預期。
非對稱下調(diào)LPR兼顧化債環(huán)境與銀行穩(wěn)健經(jīng)營的雙重目標
本次下調(diào)LPR的方式采用非對稱式調(diào)整:1年期LPR下調(diào)10個基點，5年期利率維持不變，與市場預期不同。這樣的方式體現(xiàn)了人民銀行在當前較為復雜的國際國內(nèi)宏觀背景下或采用小步快走，穩(wěn)健落實的基本思路。5年期LPR保持不變是前期市場預期主要的“落空點”。7月份政治局會議房地產(chǎn)的定調(diào)有明顯變化:當前階段在房地產(chǎn)市場的供需關系已經(jīng)顯變化，存在的主要矛盾已經(jīng)不再是投機炒房和房價上漲壓力。
從國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)實情況看，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場至關重要。此次保持不變或是對未來的政策空間留下后手。1年期LPR的下調(diào)，首先在對貨幣環(huán)境的維護：當下逐步進入化債以及地方債放量發(fā)行的時間窗口，增量流動性的需求顯而易見。其次，銀行行業(yè)凈息差持續(xù)處于近十年的低點水平，銀行負債成本持續(xù)偏高。因此修復銀行的凈息差，有助于修復商業(yè)銀行的盈利能力以及抗風險能力，就構(gòu)成短期貨幣政策在結(jié)構(gòu)上的側(cè)重點。
最近的央行貨幣政策執(zhí)行報告與三部委最新的表態(tài)都指向政策空間的持續(xù)擴大。特別在國際金融條件相對緊張的情況下，國內(nèi)的積極政策將會持續(xù)加大。展望后市，新一輪的總量政策仍然可以期待。
二、此次降息對國債期貨影響及后市機會
后市利率下行方向不變，曲線陡峭化策略或面臨調(diào)整
此前OMO及MLF降息，直接打破國債利率中樞的下限，為后續(xù)的行情發(fā)展再次提供新的驅(qū)動，多頭格局或有弱延續(xù)。本輪LPR的下調(diào)對市場短期的正向刺激作用已經(jīng)被市場部分消化。后期，如果銀行調(diào)整存款和貸款利率、或者開展新一輪降準操作，國債期貨各個品種受到的利好作用會更加明顯。人民幣匯率再次沖擊年內(nèi)7.3的水平，在美元上行動力沒有減弱前，人民幣匯率或保持持續(xù)承壓的格局。未來或應該警惕由于海外風險偏好變化所帶來的突發(fā)流動沖擊問題。前期推薦的曲線陡峭化策略或進入到考慮止盈的階段。特別是像2Y等短端的期限，前期交易較為擁擠，應該注意波動放大的風險。
三、此次降息對于其他類別資產(chǎn)的影響機制及后市機會
進入8月份以來，美元流動性的壓力仍然存在，這個過程中由于美國通脹數(shù)據(jù)有一定的降溫，美聯(lián)儲的政策并非主導作用，主要在于美國國債發(fā)行帶來了美元流動性抽水效應。美國國債長端收益率有明顯的抬升，從在岸的角度給美國的信用債帶來壓力，從而也給美股帶來了一定的壓力。從離岸的角度來看，給人民幣帶來壓力，近期在美國相對于中國國家利差抬升的背景下，也觀察到人民幣隱含波動率的小幅抬升。強勢的美債收益率帶來資金流出的壓力，國內(nèi)亦有債務重組的訴求，從而讓城投債和地產(chǎn)金融債出現(xiàn)了分化，前者受益于國內(nèi)貨幣政策的寬松，而后者風險的增加壓制了股市的風險偏好，股指在8月中旬以來連續(xù)回調(diào)。后續(xù)來看：繼續(xù)關注國內(nèi)地方政府債務化債方案的推進，同時跟蹤地產(chǎn)債務風險的變化，在中期樂觀的背景下短期保持戰(zhàn)術(shù)上的耐心。大宗商品方面，8月份雖然受到了全球風險偏好回撤的影響，但是商品整體強于股市的表現(xiàn)，保持了一定韌性，體現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟底部和部分商品供給端支撐的雙重因素。在短期風險偏好壓制的狀態(tài)下，能化和農(nóng)產(chǎn)品相對偏強勢的狀態(tài)仍有一定延續(xù)，工業(yè)品以震蕩分化為主
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