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公司發(fā)布2023年中報(bào)，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,002億元，同比+55.9%，環(huán)比+12.5%；歸母凈利潤(rùn)109億元，同比+63.2%，環(huán)比+10.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)97.5億元，同比+60.6%，環(huán)比+25.0%，公司23Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到全球汽車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)較為確定，高端動(dòng)力電池產(chǎn)能持續(xù)緊缺，同時(shí)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)迎來(lái)需求爆發(fā)，能源變革帶來(lái)的市場(chǎng)空間巨大，公司作為能源變革的引領(lǐng)者，新技術(shù)不斷落地，產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，有望充分享受行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)全球市占率持續(xù)提升，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)步入高速成長(zhǎng)期，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)，持續(xù)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：2023年7月25日，公司發(fā)布2023年中報(bào)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍23Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)97.5億元，同比+60.6%，環(huán)比+25.0%，超市場(chǎng)預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,892億元，同比+67.5%；歸母凈利潤(rùn)207億元，同比+154%；扣非歸母凈利潤(rùn)176億元，同比+149%；非經(jīng)常性損益約31.6億元，主要系政府補(bǔ)助（約28.5億元）。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，我們計(jì)算，其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,002億元，同比+55.9%，環(huán)比+12.5%；歸母凈利潤(rùn)109億元，同比+63.2%，環(huán)比+10.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)97.5億元，同比+60.6%，環(huán)比+25.0%。公司23Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，主要系：1）量：公司出貨量快速提升，根據(jù)公司公告，2023H1電池銷(xiāo)量合計(jì)超170GWh，同比增長(zhǎng)約70%（公司此前披露2022H1銷(xiāo)量超100GWh），動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的銷(xiāo)量比例約為8:2，據(jù)此我們推算公司上半年動(dòng)力/儲(chǔ)能電池出貨分別為136/34GWh；2）利：受益于公司對(duì)上游資源的布局以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提升，疊加高毛利產(chǎn)品出貨提升，23Q2公司毛利率同環(huán)比均有所提升。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著公司全球市場(chǎng)的開(kāi)拓以及資源端布局進(jìn)一步深化，后續(xù)出貨有望持續(xù)提升，同時(shí)盈利能力有望保持穩(wěn)定。
　　▍23Q2毛利率環(huán)比改善，期間費(fèi)用率控制優(yōu)秀。2023H1公司整體毛利率21.6%，同比+2.96pcts。其中，2023年Q2公司毛利率為22.0%，同比+0.11pct，環(huán)比+0.69pct；期間費(fèi)用率為8.93%，同比-0.68pct，環(huán)比-1.12pcts。其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.78%，同比+0.77pct，環(huán)比+0.50pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要系計(jì)提的售后綜合服務(wù)費(fèi)增加；管理費(fèi)用率為2.66%，同比+0.47pct，環(huán)比+0.58pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.19%，同比+0.21pct，環(huán)比-0.04pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.69%，同比-2.13pcts，環(huán)比-2.16pcts，主要是匯兌收益增加。公司持續(xù)加入研發(fā)投入，2023H1研發(fā)投入約98.5億元，同比+70.8%，有利于保持公司未來(lái)在技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　▍儲(chǔ)能收入增速及毛利率表現(xiàn)亮眼，海外市占率快速提升。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年上半年動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,391億元，同比+76.2%，毛利率為20.35%，同比+5.31pcts；儲(chǔ)能電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入280億元，同比+120%，毛利率為21.32%，同比+14.89pcts；電池材料及回收電池材料及回收127億元，同比+6.41%，毛利率為16.95%，同比-3.77pcts；電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.5億元，同比+62.8%，毛利率為11.93%，同比-8.24pcts。公司動(dòng)力及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)毛利率均同比均有所提升，其中儲(chǔ)能毛利率提升幅度較大，我們判斷主要系上游原材料價(jià)格下降、資源布局、供應(yīng)鏈管控、超級(jí)拉線(xiàn)提升生產(chǎn)效率等原因所致，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度毛利率將保持穩(wěn)定。2023H1公司境外收入約672億元，占營(yíng)業(yè)收入比例35.5%，同比+12.1pcts，公司境外營(yíng)收占比大幅提升，主要系隨著公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，前期海外客戶(hù)定點(diǎn)陸續(xù)交付帶來(lái)收入增長(zhǎng)。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2023年1-5月公司動(dòng)力電池使用量全球市占率達(dá)36.3%，同比+1.7pcts，海外動(dòng)力電池使用量市占率達(dá)27.3%，同比+6.9pcts。
　　▍現(xiàn)金流與在手資金充沛，庫(kù)存持續(xù)優(yōu)化。公司2023H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為371億元，同比+98.4%，現(xiàn)金流充裕，主要系銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)銷(xiāo)售回款增加所致。截至2023H1末，公司貨幣資金高達(dá)2,196億元，相比2022年年末增長(zhǎng)14.9%，在手資金充沛，我們預(yù)計(jì)將有力地支撐公司后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。存貨方面，2023H1末公司存貨約489億元，相比23Q1末減少151億元，較2022年年末減少278億元，庫(kù)存優(yōu)化成效顯著，主要系公司一方面持續(xù)加強(qiáng)存貨周轉(zhuǎn)，優(yōu)化庫(kù)存管理，另一方面上游部分原材料價(jià)格下降所致。
　　▍發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，深度綁定公司管理層。公司同時(shí)發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向包括高級(jí)、中層管理人員在內(nèi)的共計(jì)424人授予約1,260萬(wàn)股限制性股票，約占當(dāng)前總股本的0.29%，激勵(lì)計(jì)劃首次授予價(jià)格約113元/股，股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)為2023/2023-2024/2023-2025/2023-2026/2023-2027年累計(jì)收入分別不低于3,800億/8,100億/12,900億/18,300億/24,300億元。據(jù)公司公告，新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及授予定價(jià)，是本著“重點(diǎn)激勵(lì)、有效激勵(lì)”對(duì)等的原則，將進(jìn)一步穩(wěn)定和激勵(lì)核心人才，有利于公司現(xiàn)有核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定和未來(lái)人才的引進(jìn)，有利于公司持續(xù)發(fā)展，使公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。本次激勵(lì)對(duì)象還包括部分外籍員工，在海外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、技術(shù)支持、產(chǎn)品研發(fā)、售后服務(wù)等關(guān)鍵崗位發(fā)揮重要的